利率场化与企业投融资决策.docVIP

利率市场化与企业投融资决策 引言 改革开放以来，中国对外开放程度不断提高，利率是经济学中一个重要的金融变量，几乎所有的金融现象、金融资产均与利率有着或多或少的联系。就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率的高低，决定着一定数量的借贷资本在一定时期内获得利息的多少。多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论，古典学派认为，利率是资本的价格，而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看作是使用货币的代价。马克思认为，利率是剩余价值的一部分，是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式。利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。 改革开放以来，中国对外开放程度不断提高，而开放经济迫切要求实现利率市场化。1996 年开始了利率市场化的进程。1997 年6 月银行债券市场正式启动，同时放开了债券市场的债券回购和现券交易利率。1998 年9 月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1999 年9 月国债在银行间债券市场利率招标发行。2003 年央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间, 使利率成为资源配置和宏观调控的重要手段。2004 年10 月29 日出台的“各金融机构存贷款利率，贷款利率管制下限，放开上限；存款利率管制上限，放开下限”，不仅稳定推进了国内利率的市场化，而且也展现了中国利率市场化的未来趋势。2004 年11 月，放开1 年期以上小额外币存款利率。2007 年1 月4 日，上海银行间同业拆放利率正式运行，是中国利率市场化进程中关键的一步，开创了利率新时代，被称为中国式的“联邦利率”。 （三）利率管制 简单的讲,利率管制是指一国的利率不是由市场决定而是由国家当局制订的在经济发展初期，存款资源有限，如果贷款利率水平提高就必然抑制投资需求；如果银行增加对高风险、高收益资产的投资，会使不良资产的比例上升，加之发展中国家宏观金融管理经验不足，抵御风险能力较小，发生支付危机甚至是破产倒闭的可能性大大增加，会危及到整个金融体系的安全。市场化投融资市场化投融资，是指企业以获取赢利为目的，依据企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行债券股票等商业化融资为手段筹集资金并加以运用的金融活动。非国有独资的公司制企业是市场化投融资的主体。是指向企业提供资金的机构(政府或银行)未能坚持原先的商业约定,使企业的资金运用超过了它的当期收益的范围另外，我国的商业银行特别是四大国有银行实际上只是国家政策的执行者，并未成为真正意义上的商业银行，银行还不能很好的反映市场信息，其风险评估与经营管理机制，还不能完全适应利率市场化的要求。据调查，目前存贷款市场65%的份额归四大国有商业银行，而这些份额的服务近80%是向国有企业提供的，即目前占企业总数1/4的国有企业能得到银行贷款总额的52%，而占企业总数3/4的非国有企业能得到的贷款尚不到银行贷款总额的一半。在这种情况下，一方面其他金融机构不能真正在市场利率行程中发挥作用，另一方面非国有企业和中小企业不仅被排斥在银行信贷市场之外，而且还被排斥在证券市场之外。 3．利率体系的设定不尽规范，尚未形成有效的利率期限结构 利率市场化国家都是以长期国债为基准线，其他各种金融资产的利率，均在长期国债收益线上加一定的基点数，形成一个合理的利率期限结构，这也是全社会利率风险的基准表。但是我国还没有长期国债收益线，在这种情况下，没有一个由市场机制形成的合理长期利率预期，因此很难形成真正的市场利率结构。 4.存贷款利差小，盈利水平低，从而减少企业融资机会 长期以来，存贷款利差是我国商业银行利润的主要来源。据统计，改革开放以来，我国存贷款利差最大也不过3%，甚至有几年实际利差倒挂。存贷款利差小和严格的利率管制使我国的商业银行难以自主地根据企业资信状况、风险大小进行足额幅度的利率浮动，从而会抑制商业银行发放贷款的冲动，致使减少了企业的融资机会，增大了企业的融资成本。 （二）中国利率市场化的潜在风险 利率市场化改革是一把双刃剑，可以给我国带来发展机遇，同时也蕴含着多方面的潜在系统风险。 1.利率水平升高的风险 我国是一个资金短缺的国家，利率市场化的结果通常是利率水平的持续升高，这就蕴含着两个方面的风险：一方面是企业筹资成本的增加会降低企业的投资积极性，从而缩减其投资规模；同时，政府发行国债的成本也会增加，这将增加政府的财政负担，使政府投资规模减少。另一方面是利率的升高会吸引外资的过度流入，引起国内的通货膨胀，造成宏观经济的不稳定。 2.利率市场化引起的企业风险 一方面，从我国目前