贷款利率回升,理解货币低增.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2017 年08 月14 日 相关研究 贷款利率回升，理解货币低增 [Table_ReportInfo] 《通胀依然稳定，货币政策难松——7 月 物价数据点评》2017.08.10 ——二季度货币政策报告解读 《进出口均回落，顺差小幅增加——7 月 [Table_Summary] 外贸数据点评》2017.08.09 主要观点： 《7 月外储续增，货币更加中性——7 月 外储数据点评》2017.08.08 中国人民银行2017年8月11 日发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》， 我们的结论是：贷款利率回升，理解货币低增！  贷款利率继续提高。央行公布2 季度金融机构贷款利率较3 月继续上升14bp [Table_AuthorInfo] 至5.67%；其中一般贷款利率上升8bp ，票据利率上行62bp ，房贷利率上升 14BP 至4.69% ，恢复到15 年末水平。  超储率依旧偏低。2 季度金融机构超储率从1 季度的1.3%小幅回升至1.4%， 但仍处历史低位区间，流动性偏紧、银行负债端成本抬升推动贷款利率继续 走高。央行在专栏中解释了超储率下降：一是其他资产转换为超储的资金汇 划时间成本和交易成本降低；二是金融市场快速发展使得商业银行有更方便 的融资渠道；三是商业银行流动性管理水平和精细化程度不断提高。 分析师:姜超  央行“削峰填谷”，货币利率稳定。回顾2 季度，央行中性适度货币取向主要 Tel:(021 体现为“削峰填谷”。从结果来看，银行间市场最具代表性的 7 天回购利率 Email:jc9001@ （DR007 ）当前总体在 2.75%-3.0%的区间内运行，在数量指标日益失效的 证书:S0850513010002 背景下，这或许代表了央行当前的合意货币利率中枢。与16 年上半年相比， 分析师:梁中华 当前DR007 均值上行大约50bp ，而同期银行一般贷款利率、房贷利率上行 Tel:(021 幅度不到20bp ，这意味着贷款利率后续仍存上行压力。 Email:lzh10403@  货币低增或成新常态。6 月份的M2 增速降至9.4% ，创下历史新低。去年四 证书:S0850517070003 季度以来房地产融资逐渐收紧，金融去杠杆逐步推进，所以 M2 增速下降反 映了这些政策措施正在发挥作用。央行预计随着去杠杆深化和金融回归为实 体服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新常态。  引入“逆周期因子”，增加汇率弹性。央行在专栏中还解释了在人民币中间价 报价模型中引入“逆周期因子”的原因，主要在于外汇市场存在一定的顺周 期性，放大单边非理性预期并自我强化，增大市场汇率超调的风险。引入“逆 周期因子”可使人民币中间价更好反映宏观基本面，对冲市场顺周期波动。