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企业价值评估——以万科A为例 1、相关定义 1.1、企业价值评估的定义 在当今世界范围内,还没有一个权威的企业价值评估(business valuation)定义, 有时人们也将企业价值评估称之为企业整体价值评估或整体企业价值评估等。这大 概与企业价值评估具体目标多样性的特点有关,根据人们的理解,企业价值经常被 理解为企业总资产价值、企业整体价值、企业投资资本价值、企业股东全部权益和 企业股东部分权益价值等。上述概念可以大致理解为: 企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价值、无形资产价值和 其他资产价值之和。 企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余 8 值,或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。 企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值,或用 企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。 企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的全部。 企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部 分。 按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评估指导意见(试 条)[》2]第三条定义的企业价值评估,即注册资产评估师对评估基准日特定目的下企 业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的 行为的过程来看,企业价值评估的对象应该是企业的整体价值、股东权益价值或部 分权益价值。 企业总资产价值、企业投资资本价值作为企业价值的表现形式,可能并不是企 业价值评估的对象,但在采用间接法评估企业的价值的时候,企业总资产价值、企 业投资资本价值也经常会被用作确定企业整体价值、股东全部权益价值,以及股东 部分权益价值的过渡形式。 1.2、后评估概念及方法 (1)后评估概念 项目后评估(也称后评价)是指对已经完成的项目的目的、执行过程、效益、作 用和影响所进行的系统的客观的分析。由于它处在项目管理的最后阶段故称为后 评估[17]。其位于项目周期最后一个环节,也可看成一个新项目周期的”前期”,处 于”承前启后”的位置,本文主要侧重于对已完成并购企业价值的评估。 (2)后评估方法 投资项目后评估常用的方法包括事件研究法、逻辑框架法、对比分析法、因 素分析法等。 事件研究法是基于效率市场理论假设,通过分析并购事件宣布前后股票价格 的变化,来评价并购的绩效。评价两个公司并购是否成功的主要指标是:一定时期 内股价的相对变化。 逻辑框架法(LFA)是一种概念化分析和论述项目的方法,逻辑框架法的核心 就是事物内在的因果关系:为达到某个目的,需要进行一定的投入,投入后就会 产出一定的结果。LFA在发达国家和国际金融组织的投资项目管理中已经得到了 广泛应用,但是在国内4|i相对较新的一种分析工具。 对比分析法就是指分析对比。根据参照物的不同可以将之分为”前后对比” 法和”有无对比”法。前后对比法是指在后评估中将项目前期的可行性研究和经 济评估的预测结论与项目的实际结果比较的一种评估方法。有无对比是指将项目 实际的结果与其带来的影响和没有该项目的情况进行分析对比研究的一种方法 [17] 0 因素分析法是依据分析指标和几个相互联系的影响因素之间的关系,从数量 上确定各因素对指标的影响程度的一种分析方法。 1.3、网络企业价值评估相关概念 3.1.1 网络企业价值评估定义3.1.1 网络企业价值评估定义 网络企业虽然具有成本递减性、效用递增性等独特特点,但本质上仍是企业, 具有企业的特点。网络企业的价值最终还是体现在网络企业的综合、持续获利能 力上。因此,套用企业价值评估的定义,网络企业价值评估即为由专业机构和人 员按照国家规定的目的,遵循客观经济规律和公正的原则,依照国家规定的标准 与程序,运用科学的方法,对网络企业的持续获利能力的评定和估算。它是指网 络企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力。 1.4、生态系统服务的概念 对于生态系统服务概念的描述主要有以下几种认识: (1)从生态学研究层面界定 Daily(1997)提出生态系统服务是指生态系统与生态过程所形成及所维持 的人类赖以生存的自然环境条件与效应。2000 年,他进一步将生态系统服务明 确为通过生态系统及其中的物种提供的有助于维持和实现人类生活的所有条件 和过程(Daily, 2000)。 有学者这样定义,由自然系统的生境、物种、生物学状态、性质和生态过程 2 所生产的物质及其所维持的良好生活对人类的服务性能称为生态系统服务(蔡晓 明, 2000)。而沈国英等(2010)提出生态系统服务是指由自然生态系统(包括其 中的各种生物种群)在其生态运转过程中所产生的物质及其所维持的生活环境对 人类产生的服务功能。 (2)从社会经济学层面界定 最具代