对债务置换提速效应的深层次分析.PDFVIP

国际金融研究所 2016 年8 月12 日 2016 年第19 期 （总第159 期） Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 对债务置换提速效应的深层次分析＊ ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 今年宏观经济环境十分复杂，稳增长的压力加 大，企业经营困难，部分信用债券出现违约，地方 政府性债务期限错配风险日益显现。今年上半年地 方政府债券发行规模达到 3.66 万亿，占到 2015 年全 年发行量的 95%以上，是仅次于国债、政策性银行债 的第三大债券品种。2016 年债券置换不仅是针对 作 者：董少广 中国银行安徽省分行 2016 年到期债务，还有 2017 年、2018 年提前偿还的 电 话：0551 高成本债务。适度加大国债和地方政府债券的发行 规模，有助于增强货币政策稳增长的有效性，降低 签发人：陈卫东 系统性风险，从某种意义上说，加速地方政府债务 审 稿：宗 良 周景彤 置换是用行政化的手段推进市场化改革的重要举 联系人：梁 婧 李 艳 措，厘清了政府和企业债务的边界，银行成了地方 电 话：010 - 6659 4097 政府债最大的买家。 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2016 年第19 期（总第159 期） 对债务置换提速效应的深层次分析 今年宏观经济环境十分复杂，稳增长的压力加大，企业经营困难，部分信用债券 出现违约，地方政府性债务期限错配风险日益显现。今年上半年地方政府债券发行规 模达到 3.66 万亿，占到 2015 年全年发行量的 95%以上，是仅次于国债、政策性银行 债的第三大债券品种。2016 年债券置换不仅是针对 2016 年到期债务，还有 2017 年、 2018 年提前偿还的高成本债务。适度加大国债和地方政府债券的发行规模，有助于增 强货币政策稳增长的有效性，降低系统性风险，从某种意义上说，加速地方政府债务 置换是用行政化的手段推进市场化改革的重要举措，厘清了政府和企业债务的边界， 银行成了地方政府债最大的买家。 一、加速债务置换对商业银行的影响 （一）对银行经营压力分析 银行作为地方政府债务置换的重要利益参与主体，利用债券置换银行贷款等存量 授信，虽然实现了对当年到期债务金融风险的全覆盖，但在当前经济下行有效需求不 足、产能过剩行业加大退出力度的情况下，也意味着银行贷款余额在短期内会出现集 中下降。政府主导型的经济发展模式使得商业银行对于地方政府较为依赖，失去政府 这个“大客户”，短期内寻找安全且收益能与政府融资平台比肩的项目难度较大，资产 结构以及客户结构都受到直接冲击，单个银行可能会出现流动性剧烈波动，银行转型 压力更加凸显。 过去地方融资平台在银行贷款的收益率一般在 7%至8%之间，期限多为两年期、三 年期，而地方债利率水平则在 2.66%至 3.15%之间，期限在 5 年以上的债务占比达 53%。 债券的长期化倾向虽然符合地方政府延长债务偿还期限的需求，增强地方稳增长资金 实力，但期限长、利率低，银行大量高收益产品迅速被长期低利率债券置换，在银行 业整体利润增速持续回落的情况下，银行经营的长期收益无疑将继续大幅缩水。 1 2016 年第19 期（总第159 期） 在我国债券市场存在诸多弊端的情况下，只有少量发行的债券可以在银行柜台流 转，定向置