流动性监测20170908.PDFVIP

2017 年9月 11日 流动性监测 流动性监测 2017/09/08 谭淳 月初流动性边际改善 ，欧央行十月或定QE调整计划 karen.tan@ 摘要 ：月初银行间流动性较为充裕，SHIBOR 短端利率普遍下降，隔夜品种降幅明显，但中、长端利率持续上行， 流动性预期仍偏谨慎。虽然逆回购投放力度持续缩减，周中四日暂停逆回购，公开市场已连续三周进行大额净回笼 。 但是央行本周向市场释放适量长期资金，不仅准点超额续作 MLF ，维持中标利率 不变 ，亦重启28 天逆回购，维稳 意图明显 ，货币政策中性维稳。 本周A股融资余额持续上升，沪、深股通资金维持净流入， A股 换手率微幅回升， 但高管减持压力小幅加剧。德拉吉于 9月议息会议指出，可能在 10月份对 QE的调整作出决定 ，欧元应声走高，美 元跌幅随之扩大。此外，受累于加拿大意外加息，美联储副主席 Fischer辞职，和 逐步升级的美国、朝鲜地缘政治 风险，美元持续走软，美元指数本周累计下跌 1.6%至91.3 。美元跌势加剧，两岸人民币走强，双双涨破6.5 。 欧洲央行9月议息会议简评:周四 ，欧洲央行决议维持三大主要利率水平不变，维持每月600亿欧元的购债规 模不变 ，符合市场预期。德拉吉在随后的记者会上表明，可能在十月对未来 QE的走向作出决定。会议结束后，欧 元兑美元突破1.2 ，欧洲主要股指涨幅扩大，德国十年国债收益率回落。 经济增长强劲，强势欧元拖累通胀：上半年欧元区经济增长超预期，欧央行会中再次强调其对经济复苏的信心，认 为欧元区经济将持续扩张，并将2017 年GDP增速预估值从6月的 1.9%上调至2.2% ，而对2018 年、2019 年的预期 维持不变，分别为 1.8% 、1.7% 。年初以来，受能源价格影响，欧元区通胀起伏较大，核心通胀虽走势平稳，但远低 于2%的通胀目标， 欧央行认为受制于油价 ，通胀在 2017 年可能继续走软，同时，由于近期欧元升值加剧通胀下行 压力，欧央行小幅下调2018 、2019 年HICP预测值 0.1 个百分点，分别至1.2% 、1.5% ，对2017 年通胀预期维持1.5% 不变。 强势欧元 成为欧央行货币政策正常化的困扰 ：年初至今，欧元强势升值 ，兑美元已累计上涨 14.4% ，加剧欧元区通 胀下行压力，另一方面，强势欧元也将打压欧元区国家的出口规模，拖累 其经济复苏。欧央行认为欧元汇率上升是 不确定的来源，已成为核心通胀是否能回升至目标 2%的重要因素之一。因此，在退出 QE的路径上，考虑 到退出宽 松可能进一步推升欧元， 欧央行或将采取更加温和、灵活的方式削减宽松。根据欧央行 2017 年1月发布的工作论 文《Exchange rate pass-through in the euro area 》，如果单纯由内需改善所致的欧元升值可能反而 会推升通胀，因为 内需回暖将抵消汇价上升带来的负面影响。不过， 当欧元升值主要因货币政策与外部汇价波动所致，通胀将面临下 行压力。欧央行于九月的经济预测中阐述 ，近期欧元走强主要由欧元区经济的强劲复苏前景推动，更多的反应了内 需的改善，而非纯粹的外部因素推动。欧央行认为，近期欧元升值对通胀的抑制作用相对有限。因此，短期来看， 强势欧元并不会对削减宽松计划带来太大变数。但长期来看，根据欧央行的最新预估值，欧元区经济增长动能将逐 渐走弱，未来货币政策收紧对欧元升值的作用力将逐渐占据主导地位，届时，强势欧元将阻碍通胀回升 ，也将拖累 欧央行货币政策回归正常化的节奏。虽然德拉吉数次强调，经济将稳健复苏，通胀最终也将回归至 2%的目标值。 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM 〈enter 〉 流动性监测 2017 年8月 28日 银行间流动性 图表 1: 本周央行共进行200亿元 7 天逆回购，中标利率为2.45% ；共进行200亿元 28 天逆回购，中标利率为2.75% 。 本周公开市场操作利率维持不变。