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系统工程理论与实践991201 系统工程理论与实践 SYSTEMS ENGINEERING──THEORYPRACTICE 1999年 第19卷 第12期 vol.19No.12 1999 市场风险的量度：VaR的计算与应用 詹原瑞 摘要:　集中讨论在两类假设条件下，数量化市场风险的量度受险价值(VaR)的计算与应用，提出 计算VaR的主要流程，这将有利于我国金融机构应用VaR控制市场风险。 关键词:　市场风险； 受险价值； 风险管理；置信区间 中图分类号:　F830 and Application of VaR ZHAN Yuan-rui Abstract:　 Keywords:　 1　引言 　　一般金融机构都持有债券、股票等构成的金融资产组合，这些资产组合的价值常因利率，汇 率等市场因素的变化而改变．金融机构特别关注不利的市场因素变化对资产组合价值所造成的影 响，即需要估计经过已知预测时间间隔，资产组合价值可能减少的幅度及发生的可能性。这 种“量度市场风险”的过程是金融机构整个风险管理的重要组成部分． 　　在世界金融衍生证券市场迅猛发展的过程中，大型国际银行或证券公司最先认识到市场风险 对其资产组合价值的巨大影响，并开发自己的管理市场风险的模型．最近多起巨额金融损失的发 生引起人们广泛关注市场风险的量度与控制．受险价值(Value at Risk简称VaR)的概念与应用正是 ［1］ 在这种背景下产生的。在1993年发表的30国集团的“衍生证券的实践与原则”报告 是监管组 织第一次明确地赞同采用VaR量度与控制市场风险。对已知头寸或组合，定义经过某一时间间隔 具有一定置信区间的最大可能损失为受险价值．尽管所有的机构都采用上述相同的一般化定义， 但是实际上各自使用不同的计算方法，因为他们的理论基础，系统考虑或机构要量度控制风险的 策略内容不同．这里我们集中讨论市场风险，而不考虑金融机构的其他风险如信用风险、经营风 险和操作风险等． 2　受险价值的概念 　　现在金融机构不仅经营传统的金融产品，如债券、贷款，而且越来越多地使用复杂的金融衍 生工具，譬如期货、远期合约、互换和期权管理汇率和利率的风险。由于各种金融工具的现金流 和价值随着利率、汇率和市场价格等市场因素(或称市场比率)的变化而改变，故产生如何量度市 场因素变化对资产组合价值的影响的问题。金融机构特别关注市场因素的不利变化使其资产组合 价值可能的最大损失是多少? 万方数据 file:///E|/qk/xtgcllysj/xtgc99/xtgc9912/991201.htm（第 1／8 页）2010-3-23 11:54:43 系统工程理论与实践991201 　　在数学上，设状态变量向量 代表市场比率(即利率、汇率和价格等)，P(t，x)是组合初期的 0 0 盯市价值，通过重新评价组合在 t时刻的价值，即P(t， )的预测估计值，确定利润和损失函数 Δ (Δt, Δ)=P(t,)-P(t, x)，简记为Δ ，便能够确定市场因素变化的影响． 0 0 　　一般定义受险价值(VaR)是对已知头寸或组合，经过某一时间间隔具有一定置信区间的最大可 能损失．VaR的直观解释简单易懂，对于一定置信水平α，经过持有期Δt，VaR是组合价值损失 的单边置信区间的临界值，即 　　　　　　　　　　Pr[Δ (Δt, Δ)≤-VaR]=α　　　　　　　(1) 　　例如，持有期为1天，置信水平为97．5％的受险价值是，在下个交易日发生概率为97．5％的 组合价值损失的最大估计值10万元。换言之，若受险价值估计是准确的话，则发生损失大于受险 价值10万元的概率应该小于2．5％，如图1所示。在受险价