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金融知识、风险认知与投资收益 ——基于中小投资者权益保护调查问卷 张腾文 王 威 于翠婷 1 (西南财经大学证券与期货学院／统计学院61130) 【摘要】本文基于中小投资者权益保护调查问卷数据，首次运用分位数回归方法研究了金融知识、风险认知对投 资收益的影响。研究发现，金融知识越丰富投资收益提高的越快；风险认知与投资收益之间呈非线性关系，风 险认知需要长期积累，只有-3风险认知积累达到一定程度后，投资收益才会随着风险认知能力的提高而显著提 高，较低的风险认知能力对投资收益影响不显著，这与以往研究结论不同；投资收益与金融知识和风险认知不 存在显著地交互效应。此外，本文还发现收入水平越高的投资者，越能够获得较高的投资收益。本文研究结果 表明，金融知识和风险认知能力的缺乏是制约投资收益的一个重要因素，加强投资者教育是保护中小投资者必 要且有效的途径。 【关键词】金融知识风险认知投资收益 一、引言 益的影响。时勘等(2005)认为投资者的风险认知对投资 中国股票市场从诞生到现在只有二十多年的历史，相 收益有显著的正影响。彭星辉和汪晓虹(1995)研究发现 对于欧美等发达国家是一个典型的新兴市场，中小投资者 个人投资者的敏感性、果断性、自信心以及冒险性对投资 收益有显著影响。赵德武和马永强(2004)发现投资收益 比重高达99．71％(截止到2015年6月，A股账户数9， 取决于投资者的决策能力和风险偏好。以往研究表明知识 525．29万，其中自然人账户9，497．99万，数据来源中国 证券登记结算有限责任公司)，保护好中小投资者权益， 与风险认知存在一定的关系，风险认知通过风险投资决策 对中国证券市场健康、稳定、可持续发展具有非常重要的 行为影响投资收益，但关于风险认知对投资收益的影响结 现实意义。调查发现，大多数中小投资者投资理念与投资 果尚未达成一致结论，且鲜有在经济新常态背景下将金融 方法不成熟，投机盛行，投资收益不理想，股东意识和法 知识、风险认知与投资收益三者关系结合在一起的定量研 律维权意识较为淡薄，认知与抗风险的能力，以及自我保 究，这为本文的研究提供了机会。 护能力较弱。如何才能保护好中小投资者合法权益?投资 本文利用与中国证监会四川省证监局合作的2015年中 者保护最基本的是让投资者学会自我保护，如何才能让投 小投资者权益保护调查问卷数据，运用广义最小二乘法和 资者学会自我保护?投资者自我保护的基础必然是建立在 分位数回归方法估计了金融知识、风险认知对投资收益的 对金融知识的了解和对风险具有一定的认知能力之上，因 影响。研究发现，金融知识的提高会增加投资者投资收益。 此，正确认识金融知识、风险认知对投资收益的影响，有 风险认知与投资收益之间呈非线性关系，风险认知需要长 助于中小投资者加强自我保护，有助于资本市场平稳健康 期积累，只有当风险认知能力达到一定程度后，投资收益 发展。鉴于此，本文将对金融知识、风险认知对投资收益 才会随着风险认知能力的提高而显著提高，较低的风险认 的影响进行深入研究。 知能力对投资收益影响不显著。投资收益与金融知识和风 国内已有文献研究了金融知识与家庭投资组合、家庭 险认知不存在显著的交互效应。此外，本文还发现收入越 资产选择、创业决策的关系(尹志超等，2014；尹志超等，高的投资者投资收益越高。本文的研究结果说明，加强投 资者教育是保护中小投资者一个有效的途径。 2015；曾志耕等，2015)；教育程度对风险认知和投资习惯 的影响(钱海波，2002)；风险认