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行业分析 Sector Analy sis 工程机械 2004 年11 月22 日 寒冬已过 等待春天 行业评级：中性－1 主要结论 作者：韦明亮 三季度将是工程机械景气的阶段性低谷： 直到 10 月份，国内固定资产 (8621 2539 投资增速仍然保持在 29%左右的水平，远远高于确保工程机械市场总量 weiml@ 扩大所需的 21% 的水平，受此推动，经历了三季度主要机型销量出现同 比下降后，自 9 月份始，工程机械的销量开始止跌回升，我们认为这一 涉及公司： 趋势将继续，而宏观调控方式将从行政性调控转为逐步采用市场化手段 安徽合力 有利于这一趋势的延续。 (600761; 优势-1) 桂柳工 细分行业的销售呈现较大差异性：使用领域的差异，使得不同机型受宏 (000528; 中性-1) 观调控的影响不一：叉车和装载机由于使用范围较广，受宏观调控的影 响相对较小；挖掘机由于在房地产和市政工程中得到大量使用，加上受 联系人：邓文静 二手机进口的冲击，销量明显下滑。而由于土地审批暂停，大量项目未 (8621XXXX dengwj@ 能如期开工，暂时压制了道路机械的市场需求。而随着土地审批的解冻 而随着土地审批的解冻，预计道路机械的市场需求会逐步回升。 未来增长的机会主要集中在 4 个方面：受物流产业快速增长的推动，叉 车2005 年的销量增速仍将保持在20%左右的水平；而明显的性价比优势， 将推动装载机出口和国产挖掘机快速增长；另外，小型工程机械也将进 入快速增长阶段。 桂柳工有望率先恢复增长：预计上市公司的盈利状况也将在三季度的基 础上缓慢复苏。不过，盈利水平仍将明显低于今年1，2 季度。从而使得 2005 年全年的盈利水平低于2004 年。而各家公司前期战略布局的差异对 盈利能力的影响将逐步显现。其中，桂柳工由于在装载机出口，小型工 程机械和国产挖掘机等三个主要领域均有取胜机会，因此，我们认为， 在经历2005 年增长低潮后，公司率先恢复增长的可能性最大。 主要企业收入增速止跌回升 受宏观调控影响，从6 月开始，工程机械行业遭遇寒流，主要机型销量相继出 现负增长。不过，在经历短暂的阵痛后，9 月单月销售收入恢复同比正增长， 10 月份增长趋势得以保持。从1 季度的井喷，到随后的大幅下滑以及目前出现 的恢复增长态势，工程机械行业景气度走出了V 型走势。 根据 10 年来的数据，工程机械销售收入与固定资产新增额的比例一直维持在 10%左右。据此推算，假定2004 年的这一比例与2003 年相同，根据2003 年固 定资产投资增速为27%计算，从理论上讲，2004 年的固定资产投资增速只要超 过21% ，就能保证2004 年的固定资产投资新增额超过2003 年，从而使得2004 年的工程机械销售收入维持增长态势。