基金投资项目选择与估值.ppt

* 1、创业投资具有不确定性大、风险高的特点。投资决策面临极大的不确定性, 运用实物期权理论不仅为创业投资决策提供一种参考, 更具有现实意义的是为创业投资家管理风险提供一种思路, 以期最大程度地减少不确定性、提高决策科学化。 2、创业投资周期长, 阶段性明显。创业投资家培育一家新企业一般需5—7年，资金投入也不是一次性完成, 而是依据阶段性目标的完成情况以及市场前景决定是否进行后续投资, 因此创业投资在未来有较大的调整空间。这决定了其各阶段的决策方法与期权思想有着天然的联系, 将期权理论运用于创业投资决策将大大提高决策的灵活性和准确性, 有效地帮助决策者识别风险、控制风险。 * 3、创业投资的风险在很大程度上来自创业的风险。创业企业主要受到非市场(技术)风险和市场风险的综合影响, 即使在同一个行业中, 不同创业企业对这两个不确定性因素的相关程度也不尽相同。在一些创业企业中, 最大的挑战来自于非市场风险, 在另一些创业企业中, 最大的挑战是市场风险。当创业投资公司不能影响其结果时,它应当退回来, 让市场发展, 然后在市场条件超过某个临界点后, 再增加投资。实物期权的思维方式为创业投资公司如何管理对这些创业企业的投资以及什么时候投入追加资金提供了新见解。 * 创业投资的以上特点, 决定了它是一种将实物柔性和金融柔性相结合的决策与管理活动, 即它在执行决策与管理时具有许多选择权, 需要根据不断发生的变化, 适时做出改变。传统的投资决策与管理方法不能对未来的变化做出灵活的调整和实施有效管理,而运用金融期权理论的实物期权法是解决此问题的有力工具。创业投资家在创业企业评估、投资方式选取、经营过程中分段投资决策以及对创业家和企业高级管理人员的管理中广泛运用实物期权方法, 能有效地控制损失和防范风险, 实现其收益最大化。 * 实物期权法的优势 实物期权将投资看成公司的一项权利, 这种思维方法在一定程度上能将传统方法忽略的东西考虑进创业投资决策中，是对传统方法很好的改进。 1、实物期权将创业投资项目的增长机会考虑进投资决策中。比如新技术和新产品开发以及新市场的开拓, 虽然从短期来看现金流量的净现值为负数, 但从长远来看这些项目很有可能给公司带来增长的机会。增长的机会可以看做是未来高风险收入的买入期权,称为增长期权。 * 2、实物期权考虑到管理人员的积极管理对创业投资项目价值的影响。传统创业投资决策方法却忽略了管理人员在项目实施过程中为减少损失而暂时停止项目实施的能力。管理人员的积极管理对创业投资项目来说是有价值的。管理人员在项目实施过程中享有根据经营环境的变化暂时停产和重新生产的权利, 管理人员可以通过积极的管理改变项目实际的现金流量, 因而对于项目来说是有价值的。 * 3、实物期权考虑到在项目中途的放弃期权。在传统创业投资决策方法中, 只假设项目会在其整个生命周期中持续, 实际并不是这样。如果一个项目未来可实现的净现值比现在就放弃该项目取得的残余价值还小, 放弃该项目比持有该项目至到期更经济。实物期权认识到创业投资的阶段性,并明确地说明, 如果根据不断出现的新信息，某些投资没有吸引力, 这些投资永远不会进行，投资者拥有的放弃该项目的权利,在实物期权中称为放弃期权 。 * 实物期权法的缺点 实物期权也不可避免地存在缺点, 那就是实物期权的价值确定也没有固定模式, 不同投资项目的差异性决定了难以构造标准的实物期权模型。一般来说, 利用实物期权方法进行创业投资决策有以下几条重要的经验教训(马莎·阿姆拉姆,纳林·库拉蒂拉卡,2001): 1、随着波动性(不确定性)的增加,实物期权的价值也会增加； 2、不确定性很强的计划应分阶段实施。 * 首先进行小规模投资可能帮助管理层通过收集到的和了解到的数据消除不确定性问题。将来更大规模的投资能够在不确定性降低的环境下进行； 3、一系列的计划应被看作一组项目。投资项目的整体效果才是最重要的, 而不是每个计划的实际绩效； 4、实物期权认为放弃计划是可行的:放弃计划并不是失败的标志； * 5、某些技术投资可能会在以后创造价值, 很可能是几个月或几年之后; 如果没有相对规模较小的投资, 就可能永远把机遇拒之门外； 6、尽管实物期权可能直觉地很有吸引力, 但是很难确定具体价值。确定实物期权的精确价值不一定是关键的; 相反, 了解估价的推动因素以及相对于传统方法的价值更重要。 由于实物期权方法的计算较为