管理者过度自信、企业扩张与财务困境(姜付秀,经济研究,2009.01).pdf

2009 年第 1 期 管理者过度 自信 、企业扩张与财务困境 姜付秀 　张 　敏 　陆正飞 　陈才东 　　内容提要 :处于转轨经济与新兴市场中的中国企业具有强烈的扩张冲动 。本文从行 为金融学角度 , 以深沪两市 2002 —2005 年间的上市公司为研究对象 ,对管理者过度 自信 与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境的影响进行了探讨 。本文的研究结果表明 , 管理者过度 自信对我国企业的扩张产生了显著的影响 ,具体表现在 :管理者过度 自信和企 业的总投资水平 、内部扩张之间存在显著的正相关关系 ,当企业拥有充裕的现金流时 ,正 ( ) 相关程度更大 。但管理者过度 自信与企业外部扩张 并购 之间的关系并不显著 。本文的 联立方程模型的研究结果表明:过度 自信的管理者所实施的扩张战略会加大企业陷入财 务困境的可能性 。 关键词 :管理者过度 自信 　企业扩张 　扩张速度 　扩张方式 　财务困境 一 、问题的提出 ( ) 建立私人王国是企业家精神的重要组成部分 熊彼特 ,1990 ,扩张冲动是企业家最重要的内生 性行为特征之一 。现实中 ,我们可以看到的情况是 ,无论是国内还是国外 ,企业都有很强的扩张冲 动 。对处于转型经济与新兴市场中的我国企业而言 ,这一点可能更甚 。这突出表现在 :“做大做强” 成为近些年来企业的流行语 ;企业的海外并购案频频发生 ,并购金额逐年攀升 ,等等 。从我国上市 公司的情况看 ,企业扩张的速度一直处于较高水平 ,2002 —2005 年 ,上市公司总投资规模的年均环 比增长率分别为 3683 % 、2767 % 、4495 % 、1666 % ,呈现出长期高速扩张的势头 。其中 ,值得我们 思考的问题是 ,企业扩张的经济后果如何 ? 哪些因素影响了企业扩张的速度以及扩张方式的选择 ? 控制着公司资源的管理者的相关特征对企业扩张有什么影响 ? 我国上市公司普遍效率不高 ,其中 一些公司由于连续亏损被 ST 、PT ,陷入了财务困境 ,那么 ,不同特征的管理者所实施的扩张战略是 否对企业陷入财务困境产生了一定的影响 ? 从已有文献看 ,这些问题并没有引起足够的关注 。 企业扩张具有经济后果 ,即它可能影响到企业的业绩 。同样 ,扩张也会对企业的风险产生一定 的影响 ,如果不重视对风险的控制 ,过度的扩张可能给企业带来灭顶之灾 。但是 ,从已有的相关文 献可以看出 ,无论国内还是国外 ,学术界更多地是讨论企业行为对企业绩效或者企业价值的影响 , 而企业行为对企业风险所可能产生的影响却较少探讨 。现实中 ,企业最关心的可能是如何创造利 润和价值 ,而忽略了随之而来的企业风险 。但是必须认识到 ,企业风险与企业活动相伴而生 ,如果 仅仅偏重于企业业绩或价值 ,而忽略了风险 ,将可能使企业陷入财务困境 ,甚至陷入破产境地 。 我们认为 ,西方学术界对企业价值的重视及对企业风险的忽略可能是由于他们认为企业价值 包含了市场对公司基本面的判断 ,譬如说股价既包含了业绩 , 同时也对风险给出了价格 。但是 , 由 　姜付秀 、陈才东 , 中国人民大学商学院财务与金融系 , 邮政编码 : 100872 , 电子信箱 :jfx @ruc . edu . cn ,chencaidong66 @yahoo . com ;张敏 、陆正飞 ,北京大学光华管理学院 , 邮政编码 :100871 , 电子信箱 :zhangminzip @163 . com ,zflu @gsm. pku . edu . cn 。本文为国家 ( ) ( ) 自然科学基金 项 目批准号、中国人民大学科学研究基金项 目 项 目编号07XNA005 的阶段性成果 。 作者感谢匿名审稿人所提出的宝贵意见 ,当然 ,文责自负