第七课 投资组合选择.pptVIP

证券投资学 主讲：汪炎汝 前 言 1952年，哈里·马可维茨在《金融杂志》上发表了一篇具有里程碑意义的论文《投资组合选择》，这标志着现代投资组合理论(Portfolio Theory)的开端。 该论文阐述了如何利用组合投资，创造更多的可供选择的投资机会，从而在一定风险水平下获得最大可能的预期收益率，或在获得一定的预期收益率时使得风险最小。 1963年马可维茨的学生威廉·夏普提出简化的市场模型以解决标准投资组合模型应用于大规模市场时面临的计算困难。 在投资组合理论基础上，夏普(1964)、林特纳(1965)和默森(1966)三个人分别独立推导出资本资产定价模型，这一模型在西方金融、投资领域已广为流行并成为投资学教科书的基本内容，本书的下面几章就这一模型及其在投资估价中的应用展开论述，本章则论述组合投资的一些基本原理。 第一节 风险管理 证券市场充满了风险，证券投资是一种风险性的投资。一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券投资收益的不确定性。在证券投资活动中，投资者投入一定数量的本金，目的是希望得到预期的收益。从时间上看，投入本金是当前的行为，其数额是确定的，而取得收益是在未来，其数额是无法确定的。在持有证券这段时间内，有很多因素可能使预期收益减少甚至使本金遭受损失，而且相隔时间越长，预期收益的不确定性越大，因此，证券投资的风险是普遍存在的。 一、风险与风险厌恶 在众多可供投资者选择的证券中，虽说风险是普遍存在的，但每一种证券的风险大小并不相同，例如短期国债或者银行短期可转让存单几乎没什么风险，收益是确定的，而普通股票或普通股票的择购期权存在着很大的风险，收益完全是不确定的，有各种可能的结果。为了有效地进行风险管理，投资者应考虑两方面的问题： 第一、投资者个人对风险和收益的看法，即个人偏好。 第二、在投资者可接受的风险水平下，可供选择的投资机会。 因此，作为一名风险厌恶投资者（Risk-Averse Investor）可能会投资于短期国债或银行短期可转让存单，作为一名风险偏好者（Risk-Taker）可能会投资于普通股票或认股权证。 优势法则 无差异曲线 （二）无差异曲线 无差异曲线 无差异曲线 一个特定的投资者，任意给定一个证券，根据他对风险的态度，按照预期收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的证券或组合。如图9-2中，某投资者认为经过j的那一条曲线上的所有证券或组合对他的满意度相同，因此我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线(Indifference Curve)。有了这条无差异曲线，任何证券或组合均可与证券j进行比较。例如，按该投资者的偏好，证券i与j无差异；g比j好，因为g比i好，而i与j无差异；实际上g比该无差异曲线上任何证券都好，相反，h则比j坏，因为它落在该无差异曲线的下方。 无差异曲线 同样，也有一系列证券或组合与g无差异，从而形成一条过g的无差异曲线，对h也是如此。事实上，任何一个证券或组合都将落在某一条无差异曲线上，如图9-3.落在同一条无差异曲线上的证券或组合有相同的满意程度，而落在不同的无差异曲线上有不同的满意程度，因而一个组合不会同时落在两条不同的无差异曲线上，也就是说不同的无差异曲线不会相交，而无差异曲线的位置越高，它带来的满意程度越高。对一个特定的投资者，他的所有无差异曲线形成一个曲线族，我们称之为该投资者的无差异曲线族，图9-3中只画出几条作为代表，实际上，无差异曲线的条数应该是无限的而且将密布整个平面。 无差异曲线 图9-3表面无差异曲线是一族互不相交的向上倾斜的曲线，且一般情况下曲线越来越陡，表明风险越大，投资者要求的边际收益补偿越大。无差异曲线的这一特性即具有正协率而且下凸是由优势法则决定的，也就是说所有的投资者都是偏好收益而厌恶风险的。不过，不同的投资者厌恶风险的程度不同，有些投资者有较高的风险厌恶，而另一些投资者可能只有轻微的风险厌恶。这表明不同的投资者有不同的无差异曲线族。图9-4的（a）、（b）、（c）相应展示了高度风险厌恶者、中度风险厌恶者、轻微风险厌恶者的无差异曲线族。从这些图形可以看出，一个越是厌恶风险的投资者有着越陡的无差异曲线族。 无差异曲线 有两种极端情形，一类投资者只关心风险，风险越小越好，对预期收益毫不在意，这类投资者的无差异曲线是一族直线，如图9-5（a）所示；另一类投资者只关心预期收益，对风险毫不在意，这类投资者的无差异曲线是一族水平线，如图9-5（b）所示。 二、资产的分散化效应 二、资产的分散化效应