负利率的出路.PDFVIP

2010-10-11 宏观经济/ 宏观周报(第 40 周) 负利率的出路 ——从历史经验看加息政策选项 学术顾问 陆 磊 主要观点 (0755) 8249 2062 lulei@ 90 年代以来，经历了四次负利率时期，分别是：1992 年 10 月到 1995 年 11 分析师 月；2003 年 11 月到 2005 年 3 月；2006 年 12 月到 2008 年 10 月；2010 年 2 陈 勇 SAC 执业证书编号：S0850108072996 月至今。 (021)2010 6011 chenyongsz@ 历史经验表明，要走出负利率，一般都采取了如下措施：抑制投资增长、数 张 晶 量型货币政策调控、汇率的重大调整、加息。 SAC 执业证书编号：S1000208100156 (0755) 8249 2011 zhangjing@ 本轮负利率周期的不同：第一，经济回升主要源于人为刺激因素，内生动力 联系人 不足；第二，通胀水平的上升主要由供给因素推动；第三，中国经济和政策可 汪 毅 能正处于转型的端口，未来对高通胀的容忍度将增加。 (021) 6849 8613 wangyiyjs@ 根据历史经验，我们对加息的判断是：加息具有较大的确定性，加息敏感期 蔡 键 是 2010 年四季度和 2011 年二季度，明年二季度加息的可能性更大，不排除加 (0755) 8236 4415 caijian@ 息形式改变的可能性（如存款利率浮动）。加息不具有持续性，也就是说，如果 加息，并不意味着进入一轮加息周期。 长假期间政策重点是人民币汇率、房地产调控和调结构政策，具体参见《每 周政策动态》。 9 月份 PMI 数据显示，经济处于正常增长状态，但成本逐渐抬升。 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 目 录 一、从历史经验看负利率出路 4 1.1 利率：升还是不升？ 4 1.2 负利率的历史 5 1.3 负利率如何走出？ 8 1.4 这次有何不同？ 9 1.5 从历史经验看加息选项 10 二、本周观点 11 2.1 政策跟踪：人民币汇率、房地产调控和调结构政策 11 2.2 PMI 数据：经济正常增长，成本逐渐抬升 11 三、下周关注 14 2 宏观经济/宏观周报 2010-10-11 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 图表目录 图 1 90年代以来有四个负利率时期（%） 5 图 2 第一个时期（1992.10月-1995.11）的货币政策指标（%） 6 图 3 第二个时期（2003.10 -1995.11）的货币政策指标（% ）