第5节 债券组合管理.pptVIP

* 第二节 久期 三、久期与凸性 收益率变动越大通过久期方法计算的债券价格与债券实际价格误差越大 * 第二节 久期 三、久期与凸性 （二）利用久期和凸性对债券价格进行估算 * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 二、指数化策略 * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （一）有效债券市场 有效债券市场是消极债券组合管理的假设前提。 有效债券市场包括：弱式有效债券市场、半强式有效债券市场和强式有效债券市场。 （二）免疫策略 免疫策略是对债券久期概念的应用，通过构造债券组合，使得债券组合的久期和债务的久期相等，这样无论利率如何变动，投资者组合与债务受到的影响完全相同，从而不用担心债务无法偿还。免疫策略又可以分为单期免疫策略和多期免疫策略。 * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （三）单期免疫策略 如果未来的债务只有一期，即只需要支付一笔确定的现金流，那么投资者构造的免疫策略就称为单期免疫策略。 构造单期免疫策略就是使得免疫组合的现值和债务的现值一致，免疫组合的久期和债务的久期一致。 * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （三）单期免疫策略 某公司目前（2009年8月25日）拥有一笔资金10万元，5年后将投入一项目。为了不闲置这笔资金，该公司准备投入债券市场，期望收益率是6%。该公司发现市场上有两只债券符合收益率的要求，这两个债券的基本资料如下： * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （三）单期免疫策略 假设持有甲债券的权重为，持有乙债券的权重为，那么有： 投资甲债券17090元，投资乙债券82910元；相当于持有甲债券175.6张，持有乙债券785.2张。 ， * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （三）多期免疫策略 多期免疫策略是让构建债券组合的久期和未来一系列负债的久期满足一定的条件，使得不论利率如何变化，债券组合和未来一系列负债所受利率的影响能相互抵消。一般可以有两种方法加以实现。 第一种方法是将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，然后利用上述单期免疫策略对每次负债分别构建债券组合，使得各债券组合的久期和现值与各期负债的久期和现值相等。 第二种方法是直接构建债券组合，使得债券组合的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。 * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （三）多期免疫策略 例如，某公司在3年、4年和5年后需要支付3笔资金，第1笔资金的现值是100万元，第2笔资金的现值是50万元，第3笔资金的限制是70万元。 那么按照第一种方法，为了对这3笔负债进行免疫，该公司需要投资3个债券组合，第一个债券组合的现值为100万元，久期为3年；第2个债券组合的现值为50万元，久期为4年；第3个债券组合的现值为70万元，久期为5年。 如果按照第二种方法，该公司需要设计一个债券组合，该组合的现值为220万元（ ）。 该组合的久期为3.86年（ ）。 * 第三节 消极的债券组合管理 一、免疫策略 （四）免疫策略的限制 收益率曲线是水平的，即短期利率和长期利率相等； 收益率曲线是平行移动的，即长短期利率同步变动； 债券没有提前赎回的风险，即债券发行者不会倒闭，债券没有赎回的条款。 * 第三节 消极的债券组合管理 二、指数化策略 （一）含义 指数化策略是指债券投资者构造一个债券组合模仿市场上存在的某种债券指数的业绩，以使得该债券组合的风险回报与相比较的债券市场指数的风险回报状况相当。 * 第三节 消极的债券组合管理 二、指数化策略 （二）特点 首先，一般来说股票指数中股票的种类一般比较稳定，不会轻易发生变动。但是债券市场上的指数构成中要求所选债券剩余期限必须大于1年，因此随着时间的推移，有些债券的剩余期限会逐渐小于1年，因此会被剔除掉，同时补充进新的债券。如果债券指数基金要完全复制债券市场指数，需要不断地剔除掉一些剩余期限小于1年的债券，并加入新的债券，这样会加大管理工作的复杂度，也增加交易成本。 其次，由于债券相对股票的数量更多，而且有些债券交易并不活跃，因此要完全复制债券市场指数困难要比复制股票指数来的大。 * 第三节 消极的债券组合管理 二、指数化策略 （三）分格方式复制 首先，将债券市场按照不同的标准进行分类； 然后，在市场上选择一个要复制的参考指数，计算出该指数所包含的债券在各单元格中的比重； 最后，债券投资者建立一个债券组合，使得组合中各单元格中的比重与指数所包含的债券在各单元格中的比重大致一致。 * 第四节 积极的债券组合管理策略 一、债券收益率结构分析 二、互换策略 三、收益率曲线策略