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《投资决策的结论与结果》 作者:老戴(xxx.xxx.xxx.xxx) 2002/09/02 09:11 字节:7K 点击:623次 帖号:1782 《可行的结论，不可行的结果》（ZT） 作者：清华大学 朱武祥 随着商业环境日益复杂和不确定、上市公司投资决策自主化以及融资来源资本市场化， 仅凭企业内部少数决策者的商业感觉决策的风险日益增加，需要有效的财务分析辅助。但以报批为动机的传统可行性报告的理念和规范没有为上市公司董事会和投资者各自的投资决策提供投资价值和风险方面的有效信息，没有为企业制定投资风险管理措施提供有效依据，与公司投资决策现实需要的距离日益加大；而投资项目审批程序在上市公司募集资金投向决策管理方面已经形同虚设，到了应该调整的时候了。 投资是企业在市场竞争中持续发展、为股东创造价值的关键而又具有风险的活动。企业 ＩＰＯ和增发新股时，募集资金投向可行性分析报告中，普遍具有内部财务收益率和投资回报率高?大多数超过３５％?、回收期短和风险低的财务结果和财务上可行的肯定结论。 但上市公司募集资金投向实际运作的财务结果与上市或增发时可行性分析报告中给出的高收益、低风险预期差异甚大，甚至大相径庭。不少企业上市后宣称主业经营风险高，以资本 运作名义进入新的业务领域，特别是与公司当前业务关联度低的业务领域，以寻求新的利润增长点。多项实证研究结果表明，有的企业上市和增发新股后，净资产收益率、主营业务利润率等经营业绩财务指标整体上逐年显著下降。例如，已有６０多家上市公司沦为ＳＴ和ＰＴ。上百家公司朝令夕改，募集资金投向变脸。据《中国证券报》上市公司数据库统计，２ ００１年就有２８５家上市公司变更了募集资金投向。此外，近５年来，数百家公司资产发生重大置换，或壳资源转手，大股东更替，主业变更，当前业务与上市之初宣称要发展的业务南辕北辙，甚至面目全非。可以说，我国上市公司实际上出现了较大规模的投资失败。 新疆天利高新２０００年１２月以当地政府１９９８年批复的投资７个内部收益率在１ ５．０６％－３３．２６％之间的项目计划，首次发行６０００万Ａ股，实际募集资金４．２ ６５亿元。２００１年６月，董事会决定终止其中５个项目，变更投向的资金占首发融资额的６０％。 资料来源：《上海证券报》 不可否认，上市公司投资失败有不可预计、不可控制的商业环境变化、政策调整等方面 的客观因素。西方国家上市公司投资失败的事例也司空见惯。但上市公司募集资金投向可行性分析理念、内容不当，内部决策机制和外部审批程序形同虚设也是不可忽视的因素。 辅助决策，而非替代决策在竞争环境下，企业投资决策的基本准则是投资项目的预期收益超过收益基准，但投资损失在企业承受能力以内；投资规模能够适应对未来不确定的商业环境。投资项目财务分析的功能是决策辅助，而不是决策替代。财务分析不能替代企业家的商业判断，但企业家敏锐的商业直觉和丰富的经验需要有效的财务分析支持。由于在日益复杂和充满风险的商业环境中，不可能准确预测投资机会未来的成本和收益等重要变量数值（例如销售收入），因此，投资项目财务分析的关键在于为企业决策者提供投资机会潜在价值和风险的充分信息，包括项目本身的价值、风险及其对企业整体价值和风险的影响分析，而不是给出可行性结论。财务分析不是精确地预测会发生什么，而是进行情景分析，即分析如果发生某种情况，将出现何种财务后果，从中识别出关键的风险因素，为制定风险管理措施提供依据。 默克制药公司财务部的投资决策辅助功能 默克制药公司销售额近３００亿美元，财务部门拥有５００多名职员。财务总监以高级市场战 略顾问的身份成为公司总裁顾问团７人成员之一。公司财务部在商业价值和战略价值分析评估方面卓有成效。因此，往往作为合伙人与经营者共同参与商业管理。 默克公司财务人员善于把财务理论与公司高风险的业务特性有效地结合起来。由于投资 药品研究开发与投资或购买工厂不同，具有时间长、风险高的特点。例如，在１００００种化合物中，通常只有一种可以制成药品。将一种新药推向市场平均需要花费３．５９亿美元和１０年时间。同时，７０％的产品不能给公司带来回报，传统的净现值分析方法不适合。公司财务人员开发了新药研究开发项目财务评估模型，强调风险评估。该模型可以给出在那里增加投资能更快地达到目标。该模型成功地用于公司资源分配，成为默克制药公司制定战略方案必不可少的环节。 在默克公司６０亿美元收购Ｍｅｄｃｏ公司过程中，财务部门在设计和完成收购战略决策发挥了关键作用。他们与公司市场部门合作，分析每一个影响财务结果的细节，例如不同客户群规模、价格折扣、公司竞争优势，对未来可能发生的市场变化的财务结果进行量化估计， 评估收购价格。 财务分析是投资决策及风险管理的一部分，净现值或内部收益率分析只是