第五章股指期货外汇远期利率远期与利率期货.ppt

第五章 股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 股票指数期货概述 I 股票指数 运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。 股指期货 以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约。 股票指数期货概述 II 特殊性质 现金结算而非实物交割 合约规模非固定 开立股指期货头寸时的价格点数×每个指数点所代表的金额 股指期货定价 股指期货应用 指数套利（Index Arbitrage） “程序交易”（Program Trading） 套期保值 管理系统性风险 多为交叉套期保值 最小方差套期保值比率 I 最小方差套期保值比率II 案例5.1：S P500股指期货套期保值I 假设某投资经理管理着一个总价值为40 000 000美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于SP500指数的β系数为1.22。 2007年11月22日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。 案例5.1：S P500股指期货套期保值II 假定用2008年3月到期的SP500股指期货来为该投资组合在2008年2月22日的价值变动进行套期保值。2007年11月22日该股指期货价格为1 426.6点。 如果运用最小方差套期保值比率并以该投资组合的β 系数作为近似，需要卖出的期货合约数目应等于 股票头寸与短期国库券头寸 股票头寸??短期国库券头寸 股票多头+股指期货空头=短期国库券多头 股票多头=短期国库券多头+股指期货多头 构造短期国库券多头等价于将系统性风险降为零。 调整投资组合的系统性风险暴露I 调整投资组合的系统性风险暴露II 投资组合的保险 预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险； 之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重, 既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。 直接远期外汇协议的定价 直接远期外汇协议的远期汇率 直接远期外汇协议多头方价值 利率平价关系： 远期外汇综合协议 合约本质 当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期。 交割方式 实物交割 现金结算 远期外汇综合协议定价I 远期外汇协议实物交割的现金流 远期外汇协议空头方的价值为 远期外汇综合协议定价II 远期外汇综合协议定价III 现金结算：远期外汇综合协议实际上约定的是未来T时刻到T*时刻的远期升贴水。 案例5.2：远期外汇协议定价I 2007年10月10日，伦敦银行同业拆借3个月期美元利率为5.2475%，1年期美元利率为5.0887%，3个月期日元利率为1.0075%，1年期日元利率为1.1487%。 同时，美元对日元的即期汇率为0.0085美元/日元。本金1亿日元的3个月×1年远期外汇综合协议的3个月合同远期汇率为0.008615美元/日元，1年合同远期汇率为0.008865美元/日元。 请问该合约理论上的远期汇率、远期差价和远期价值等于多少？ 案例5.2：远期外汇协议定价II 案例5.2：远期外汇协议定价III 利率远期与期货 远期：FRA 期货： 存款：欧洲美元期货（短期） 国库券：13周国库券期货（短期） 国债：30年国债期货（长期） 远期利率协议 远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 案例5.3（P.82） FRA特征 在T时刻进行现金结算，结算金额为利差的贴现值。 名义本金 头寸：Long / Short Long: Fixed-rate payer FRA的定价：远期利率 FRA定价：FRA的价值I FRA定价：FRA的价值II 由于第一个FRA中的协议利率为理论远期利率，其远期价值应为零。则第二个FRA多头的价值 利率远期与利率期货I 第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。 第二，由于上述区别，利率期货结算金额为协议价与市场结算价之差，远期利率的结算价则为利差的贴现值。 第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货利率的差异。 利率远期与利率期货 II 第四，利率在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格上升风险，即规避利率下跌风险的一方。 第五，远期利率协议通常采