中金公司-中金公司债市宝典之分级A篇【2016版】.pdf

中金债市宝典之 分级A篇 【2016版】 张继强 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010 SFC CE Ref：AMB 145 杨冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002 2016年9月23 日 0 目录 第一章 分级A市场概况 2 第二章 分级A价值驱动力 14 第三章 择券方法及投资框架 54 1 第一章 分级A市场概况 2 分级A是什么？  分级基金又称 “结构型基金”，通过对母基金进行拆分，形成两种不同风险、收益特征基金子份额的基金品种。  其中，分级A是由母基金以风险、收益不对称的方式拆分而成的稳健型子份额。分级A 实际上是在向分级B融出资 金，并获取合同中的约定收益，因而体现出类债券属性，总体上属于低风险资产。而B档是分拆后的杠杆份额， 享受分级A提供的杠杆。  分级A 、B一般可交易但不可单独申赎，进而可能产生折溢价。母基一般不可交易，但可申赎、可拆分为分级A和 分级B，因此下述公式成立：  母基金净值≈分级A净值×分级A份额占比+分级B净值×分级B份额占比 ≈分级A价格×分级A份额占比+分级B价格×分级B份额占比 母基金 分拆 分拆 融出资金，获 取约定收益 分级A 分级B 获得杠杆，承担 融资成本 3 分级A市场规模  经历了牛市的快速扩张和股灾后的萎缩，分级A市场规模目前在800亿份左右。  牛市中快速壮大的秘密？本质上是股市火爆的副产品。1、当股市进入牛市，投资者对有杠杆的B档需求强烈，分级基金发行 容易，基金公司更有动力通过提供分级基金产品扩大规模；2 、股市情绪高涨，投资者愿意给予B档较高的杠杆溢价，导致出 现整体溢价，从而激发溢价分拆套利。在这一过程中，分级A 、B份额均出现快速膨胀。  股灾中快速萎缩。然而，6月下旬以来，股市快速调整，连遭重挫，分级A 的规模也快速下滑：1、下折是规模下降的最直接 因素；2 、股市情绪大大弱化，分级基金易出现整体折价，从而招致折价套利；3 、股灾中新基金发行也变得更加困难，新上 市基金多为 “迷你基”，而目前分级基金发行处于暂停状态。  近期的 “非典型”增长：16年以来，虽然股市表现差强人意，但分级A市场规模却在攀升，尤其是6月底以来。我们发现，一 些分级A 的投资者，为了收集筹码，采取了申购