国际油价新平衡.PDFVIP

行业研究 深度报告 裘孝锋 国际油价新平衡 021 qiuxf@ 2008 年7 月28 日 －原油价格深度分析 能源 石油石化 推荐 （调高） 上证指数 2865 本篇报告基于对油价主要驱动因素未来变化的一个预期，判断国际原油价格在三、 四季度进入一个区间波动的阶段。此外国内有望进一步推进能源价格，石油石化 行业规模 行业的运营环境有望改善，上调对行业的投资评级至“推荐”。 占比% 股票家数（只） 19 1.2 总市值（亿元） 33646 16.8 油价上涨三个阶段。第一阶段是从 2002年 1月份的 20美元/桶上涨到到 2005 流通市值（亿元） 2146 3.4 年 9 月份的 65 美元/桶；第二个阶段是从 2005 年 9 月的 65 美元/桶到 2007 重点公司市值（亿元） 32912 16.4 年 1 月份的 54 美元/桶，这是一个区间震荡的阶段，呈现回落－上涨－再回 落的走势；第三个阶段是从 2007 年 1 月份的 54 美元/桶上涨到 2008 年 6 月 行业指数 份的 134美元/桶。 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.1 -40.7 -23.4 三个阶段主要驱动因素的变化。在第一阶段，驱动国际原油价格上涨的主要 相对表现 -8.2 2.8 3.3 因素是全球石油需求的快速增加，美元的贬值在04 年 9 月份之前也起了一定 (%) 石油石化 沪深 300 的作用；而在第二阶段，全球石油需求增速的放缓，美元的止稳，是对油价 100 80 的回落起决定作用的；第三阶段，原油价格的快速上涨主要因素是非 OPEC 60 40 国家产量的下降，期间美元的贬值也起了一定的作用。 20 0 国际原油价格有望在三、四季度进入一个围绕中轴震荡的格局。主要的原因 -20 -40 如下：第一是供给层面的，非 OPEC 国家的产量恢复增长；第二是需求层面 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jun-08 的，从历年的情况来看，9、10 月份主要发达经济体的需求都会有个回调；第 三，中国在年内可能再调一次价格，新增需求会受到影响；第四，美国 11 月 相关报告 份的大选。 历次调整的情况。平均调整时间为 2 个半月。幅度最小的为 16%，最大的调 整幅度为 35% ，平均调整幅度为 23% 。创新高所需时间需要 4 个月。以平均 调整幅度来推测，价格的低点可以见到 113 美元/桶，以极端调整幅度来看可 以见到 97 美元/桶。 我们认为国际原油价格在三、四季度会进入一个区间波动的格局，初步的判 断是波动的中轴为 130 美元/桶，上下波动的区间为 20%左右。上行风险在于 供给面的问题，包括非 OPEC 产量增长低于预期和供给中断，下行风险在于