美国大幅降息未必是利好.PDF

2008 年 1 月28 日 中国固定收益证券 中金公司固定收益研究组 美国大幅降息未必是利好 分析员：徐小庆 xuxq@ 陈健恒 chenjh@ ——中国债券市场月报 盛伟华 shengwh@ (8610) 6505 1166 市场表现 指数 周变化(%) 月变化(%) YTD(%) 本期要点： 固息国债指数 0.45 0.81 0.81 浮息国债指数 -0.22 -0.54 -0.54 固息企业债指数 0.23 -0.19 -0.19 数据前瞻 浮息企业债指数 -0.15 0.15 0.15 受春节需求攀升及暴雪天气因素影响，1 月份CPI 或创新高，达到 7.0%以 银行间国债指数 0.91 1.41 1.41 上。上游原材料价格攀升推动非食品同比自07 年4 季度来呈现出加速上涨 银行间金融债指数 0.29 0.24 0.24 本月回报最高的交易所国债品种 的趋势。未来几月不排除CPI 同比继续创出新高的可能性，2 月份食品同比 国债 收益率(%) 月回报(%) YTD(%) 能否实现迅速回落将是关键因素。 03 国债(3) 4.48 3.19 3.19 受07 年末信贷行政性压缩及年初集中放贷的季节性因素等影响，1 月份信 05 国债(4) 4.39 3.17 3.17 21 国债(7) 4.42 2.82 2.82 贷投放可能创历史新高。信贷扩张、公开市场操作大幅净投放及基础货币的 06 国债(5) 3.71 2.54 2.54 低基数效应意味着M2 增速将重新反弹。 05 国债(12) 4.61 1.95 1.95 本月流动性最佳的交易所国债品种 国债 月成交（亿元）月日均（亿元）年日均（亿元） 政策观察 21 国债(10) 14.78 0.74 0.74 信贷调控压力及节后资金面宽松可能使得央行节后再次上调法定准备金率 21 国债(15) 9.31 0.47 0.47 0.5 个百分点。 21 国债(3) 7.92 0.40 0.40 21 国债(12) 6.71 0.34 0.34 升息与否在两可之间，CPI 超过 7%的幅度可能是一个观察指标。未来升息 99 国债(8) 6.69 0.33 0.33 采取非对称的可能性较大。 国债收益率相关指标 期限 收益率(%) 月变化(bp) YTD(bp) 1 3.57 -13 -13 市场展望 3 3.97 -8 -8 美联储大幅降息提振国内市场信心，但中国的通胀隐忧不能忽视，目前尚不 5 4.16 -9 -9 7 4.26 -9 -9 能断言加息周期结束。更重要的是，美国的大幅降息会进一步导致美元贬值， 10 4.34 -11 -11 对抑制国内的通胀水平可能反而不利。