中金公司_公用事业_160720_电改跟踪：售电侧放开引爆市场潜力-20160722.pdf

证券研究报告 2016 年 7 月 20 日 主题研究 电改跟踪：售电侧放开引爆市场潜力 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2016E 2017E 售电侧将是本轮电改最大亮点，并将随着整体电改加速逐步释放 长江电力-A 推荐 16.00 28.7 28.6 改革红利。结合发达国家售电改革的相关经验和中国情况，我们 国投电力-A 推荐 8.20 9.1 10.3 认为未来售电侧放开之后，具有成本优势和数据优势的配售一体 华电国际-A 推荐 7.14 7.6 8.8 化和发售一体化公司仍将是售电市场主流，而具有用电服务技术 华能国际-A 推荐 8.20 9.0 10.1 和客户积累的独立售电公司或将脱颖而出，通过提供优质的增值 中国电力-H 推荐 4.70 5.5 5.8 服务获得市场份额。 华润电力-H 推荐 15.20 5.3 6.1 华能国际电力-H 推荐 7.00 4.9 5.6 理由 华电国际电力-H 推荐 6.80 4.5 5.3 电改逐步加速，售电侧有望全面铺开。自2015 年初电改启动以来， 中国已经开放了 19 个输配电试点，4 个电力综合试点和 3 个售电 侧试点，并在 20 多个省市建立了电力交易中心。能源局在 16 年 3 月提出要将交易电量逐步提高，并在 2018/20 年分别完全放开 工/商业的交易电量；而发改委也于近期下发放开发用电计划的征 求意见稿，以期加快减少计划电量占比，建立完善的电力交易市 场。随着电力交易从大用户逐步扩大至中小用户，可以代理中小 用户进行交易的售电公司也将随之崛起，因此售电侧改革有望在 全国快速铺开，为现存近 500 家售电公司带来广阔的市场。 广东售电市场先行，引爆市场活力。广东在售电试点方面领先全 主要涉及行业 公用事业 国，已经在 2016 年 3~7 月间开展了 5 次集中电力交易，总成交 84 亿度电，其中 72%是由售电公司代理交易。平均折让幅度为 0.1 元/度，让利达到 8.65 亿元，而售电公司对客户的终端价格比 目录电价一般仅下浮0.01~0.03 元/度，所以大部分利润实则被售 电公司获取。然而随着更多售电公司进入和用户对电价敏感性提 高，我们认为该种暴利模式无法持续和复制，未来还是看重售电 公司在电价成本，付款周期和增值服务等方面的竞争优势。根据 国外经验，售电业务的 EBIT 率长期均衡在 4%左右。 对发电公司而言，售电侧放开既是挑战也是机遇。在用电过剩的 情况下，电力交易往往伴随着大幅的电价折让（2016 年预计交易 电价较标杆下降 15~20% ），因而电改加速和交易电量的大幅提高 相关研究报告 意味着平均电价的快速下降，将对发电商，尤其是火电公司，带 • 隆基股份 -A | 2 季度业绩预告超预期，重申“推荐” 来巨大的挑战。然而，根据国外经验，由发电公司成立的售电公