如何看待当前通缩压力.PDFVIP

固定收益|周度报告 2015 年3 月1 日 证券研究报告 如何看待当前通缩压力？ 图1:CPI 增速下行与商品价格相关 固定收益策略周报 报告摘要：  大宗商品价格是物价下行的重要驱动力 2012 年以来PPI 处于持续下行的过程中，大宗商品价格下行是主要动 力。去年下半年以来，CPI 持续低于预期的压力来自非食品价格。考察非食 图2: 货币结构存在显著固化趋势 品价格的下行，主要驱动因素来自居住项下的水、电及燃料，旅游项和汽 柴油项目。而这些项目均与大宗商品价格下跌存在密切关系。  物价变化符合经济转型的趋势 经济转型格局下，投资性需求存在自然回落的趋势。但工业生产已经 进行有效调整，当前并未出现供过于求、库存积累的压力。工业品价格下 行压力来自于原材料成本下降，工业企业盈利能力仍然相对稳定。而居民 收入增长驱动消费性需求稳步扩张，消费品供求关系也未出现明显恶化。 因此，本轮物价水平的下行并非总供求力量驱动，而是经济转型和国际大 图3: 存款向政府性部门集中 宗商品联动的结果。  货币全面宽松并非治理通货紧缩的良策 物价水平的下行能够打开政策宽松的空间，但并不会成为宏观调控的 直接理由。当前我国货币存量规模巨大，但资金紧张仍是常态。核心原因 在于处于货币固化和存款向政府集中的格局。这一格局无法通过货币政策 进行改变，反而导致货币政策效果大大折扣。全面宽松的货币政策不仅效 率低下，同时将产生严重的负面效果。 分析师： 黄鑫冬 S0260513110001  债市面临利好兑现的尴尬 021 定向调节和财政手段仍然是政府进行“底线管理”的主要手段，后续 huangxindong@ 资金成本下行和货币宽松不达预期的可能性较大。维持前期判断，债券市 场已经充分反映降息预期，后续市场将更多反映资金成本的刚性，债券收 相关研究： 益率下行空间不大，甚至不排除2012 年7 月的情形重现。 降息后一定是债券牛市吗？ 2014-02-28 为何市场对降准反应平淡？ 2014-02-08  核心风险：低估原有路径惯性，高估政府转型决心 人民币汇率波动有惊无险 2014-02-01 货币宽松的窗口期临近 2015-01-18 货币政策出现总量宽松是我们判断的核心风险点。触发因素可能来自 财政悬崖与稳增长的角力: 2015-01-11 两个方面，其一，高估决策层进行经济转型的决心，宏观调控严重偏离调 深化改革甚于短期宽松:存款 2014-12-29 结构方向。其二，原有增长模式存在巨大的惯性，管理层不得不通过货币