中国货币供应量价格水平和产出关系的实证研究-宏观经济研究院.pdfVIP

2011年第12期 中国货币供应量、价格水平和 产出关系的实证研究* 董青马 雷洪光 胡 正 内容提要 本文运用向量自回归模型（VAR） 2008；陈彦斌，2009；）。 对1978—2009年中国货币供应量、产出和价格三 从表面上看，这种争论只是关于以货币供应量 者之间变动关系进行了实证研究。首先用Johansen 作为货币政策中介目标是否合理的问题，实际上， 协整检验发现在三个层次的货币供应量当中，仅 其背后隐藏着西方经济学理论最核心的命题：货币 M1与价格及产出之间存在协整关系，而M0和M2 中性抑或非中性？货币是内生于经济活动，还是外 均不存在。以此为基础文章构建了三变量误差修正 生于经济活动？对这个问题的认识构成了货币政策 模型VEC（3），并运用Granger因果关系检验和脉冲 的理论基础。上个世纪60年代，M.Friedman 和 响应函数讨论了货币供给冲击对价格和产出影响 Schwartz（1963）通过对自美国南北战争以来近百年 关系。研究结果表明：从长期来看中国狭义货币供 的经济数据的深入研究，得出“无论何时何地，通 给（M1）具有显著中性的特征，而在短期内货币供 货膨胀都是一种货币现象”的经典结论，并成为 给冲击将导致产出和价格同向变动，但是产出变动 “货币中性”最有影响力的证据。近半个世纪来，这 对货币供给冲击更为敏感。 一结论获得了大量实证文献支持（陆军、舒元， 关键词 货币供应量 价格水平 产出 2002；钱士春，2004；袁昌俊，2008）。但是，认识并非 总是如此，相当一部分实证研究发现了货币供应量 影响经济增长变化的证据（刘金全，2002；邱崇明， 一、引言 2010）。就实际来看，近30年来中国货币供应量 （M0、M1、M2）增长迅速。同时，固定资产投资、能源 1996年中国放弃以信贷规模控制为主的调控 以及钢材等基础性生产资料的价格也大幅上涨，名 方式，转而采用以货币供应量作为货币政策的中介 义GDP平均年增长率达两位数，但是出现了绝大 目标。这具有经济体制转型的深刻意义，但是对这 部分年份的“超额货币”供给。那么，究竟是货币供 一中介目标的选择，不管在理论和实践中都存在很 应量的增长刺激了经济增长？还是经济增长刺激了 大的争议：一种观点认为中国货币乘数不稳定，货 货币的投放？货币、价格、产出三者关系是什么？仍 币供应量目标不可控，因此货币供应量不宜作为中 然需要进行深入研究，谨慎作出结论。 国货币政策的中介目标（夏斌、廖强，2001；吴晶 本文通过对国内外相关文献的回顾和梳理，运 妹，2002；张茵、万广华，2005；奚君羊、贺云松， 用向量自回归（VAR）研究方法，对自1978年改革 2010）；另一种观点则认为，当前中国的货币供应量 开放至2009年以来，中国货币、价格、产出的年度 与产出和物价间仍然具有很大的相关性，因此可以 时序数据进行实证研究，探寻上述问题的答案。本 将货币供应量作为货币政策操作的中介目标（汪小 文结构安排如下：第二部分作相关文献的回顾和梳 亚、卜永祥，2000；封思贤，2006；莫万贵、王立元， 理，以获得理论支撑；第三部分对本文计量模型的 *本文得到董青马主持的西南财经大学中国金融研究中心“211工程”三期重大项目和国家社科基金西部项目“银行系统性 风险与逆周期宏观审慎监管机制设计研究”（11XJY024）的资助。 96 2011年第