人民币贬值已成新的风险源和压力源-交通银行.pdfVIP

人民币贬值已成新的风险源和压力源 交通银行 连平 刘健 2016-8-1 一种倾向掩盖另一种倾向是个常见现象。当人们希望通 过人民币贬值来改善出口进而加强稳增长基础时，贬值的负 面效应却已悄然显现。2015 年下半年以来，人民币贬值压力 持续加大，贬值速度明显加快。贬值对出口的刺激效应尚未 实质性的显现，但贬值预期却在强化，并与资本外流相互影 响、相互促进，对民间投资和金融市场等产生了不小的负面 影响，成为新的增长下行压力来源和金融市场新的风险源头。 未来有必要通过保持货币政策稳健中性、合理控制贬值预期、 理性审慎推进资本和金融账户开放以及保持人民币主要资 产价格平稳运行等举措，保持人民币汇率波动中基本稳定， 促进经济趋稳向好，守住不发生系统性风险的底线。 一、人民币大幅贬值推升避险需求和套利需求 2015 年下半年以来，受中国经济下行压力增大、资本外 流及贬值预期强化等因素影响，人民币出现了较大幅度的贬 值。“8.11”汇改顺应了贬值趋势，但也增强了贬值预期， 加之美联储加息预期、股市动荡、投机套利及资本外流等与 贬值预期相互加强，人民币贬值压力持续加大。2015 年底， 人民币兑美元汇率中间价报6.49，较年初贬值6%。 1 图1 2015 年下半年以来人民币贬值压力加大 数据来源：WIND 2016 年以来，人民币贬值压力虽有所减弱，但却依然存 在。年初受国际金融市场动荡等影响，股市、汇市同时出现 剧烈震荡，人民币兑美元汇率一度逼近6.6 关口。近期英国 脱欧等黑天鹅事件频现，国际金融市场动荡加剧，人民币贬 值压力再度加大，人民币兑美元汇率中间价逼近 6.7，即期 汇率则一度突破6.7 关口。目前人民币兑美元汇率中间价在 6.66 左右高位震荡，较 8.11 汇改前贬值近 9%。与此同时， 人民币兑一篮子货币汇率也出现了较大幅度的贬值。衡量人 民币兑一篮子汇率走势的CFETS 人民币汇率指数，由年初的 100 左右降至目前的95 附近，贬值近5%。 图2 2016 年以来人民币兑一篮子汇率呈贬值态势 注：2014 年12 月31 日=100 数据来源：中国外汇交易中心 2 由于近一年来人民币贬值幅度较大，人民币兑换美元后 的收益明显高于持有人民币资产的投资回报。目前，人民币 理财产品收益率只有4%左右，而2015 年初至今人民币兑美 元贬值近9%，人民币资产的吸引力明显走低。加之经济下行， 实业投资回报率趋势性下降，从而催生套利需求。而一年来 人民币大幅贬值则进一步加剧了未来的贬值预期。有的境外 机构甚至预测人民币兑美元汇率还将大幅贬值，一定程度上 起到了加强贬值预期的作用。而预期未来人民币还将大幅贬 值又会增强市场避险需求。 2015 年下半年以来M1 增速大幅提升，人民币大幅贬值 可能也是其原因之一。M1 走高主要原因是企业投资意愿下降， 持币观望。而人民币大幅贬值带来防御性需求和交易性需求 上升则是企业持币观望的重要原因。在人民币大幅贬值和预 期进一步贬值的态势下，企业预期投资回报率将趋势性下降， 企业倾向于持有活期存款和现金，以规避风险并寻找交易套 利机会。去年央行多次降息后，定期存款和活期存款息差大 幅收窄，持有活期存款的机会成本降低，而持有定期存款则 面临期限长、流动性差和约束多等不足。 二、人民币大幅贬值得难偿失 人民币贬值利好出口，但积极作用可能较为有限。上半 年人民币实际有效汇率贬值对下半年出口的提振作用可能 会有显现。但出口好坏主要受产品竞争力及国际市场需求影 3 响，贬值的影响可能较为有限。2013-2015 年，人民币实际 有效汇率指数由 118 左右上涨至 130，涨幅超过 10%，但同 期中国出口占全球的份额却依然稳步提高。2013-2015 年， 中国出口市场份额分别为11.7%、12.3%和13.8%。在人民币 持续升值背景下，我国出口份额却稳步提升，