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货币政策调整如何影响中国商业银行信贷资金分配 ——来自微观公司数据的研究发现 张西征 刘志远 内容提要：本文通过实证检验不同所有制性质和不同信用级别公司信贷规模，受货 币政策调整的冲击，来推断货币政策调整对中国商业银行信贷资金分配的影响。研究发 现：不同货币政策对不同所有制性质、不同信用级别的公司存在较复杂的非对称性冲击。 表明中国商业银行在分配信贷资金时存在双重标准，既要考虑公司的信贷能力，又要考 虑公司的性质。说明中国商业银行开始商业化自主经营，同时也受政府干预的影响。 关键词：货币政策 信贷 商业银行 作者简介：张西征，东华大学旭日工商管理学院副教授、博士，200051； 刘志远，南开大学商学院副院长、教授、博士生导师，300071。 中图分类号：F832.42 文献标识码： 文章编号： 一、引 言 商业银行如何分配信贷资金，直接影响企业投资和增长，进而影响宏观经济发展。有些文献 发现，中国商业银行对非国有企业存在 “信贷歧视” （brandt 和 Li ，2003 ；方军雄，2007 ；陆正 飞等，2009 ）；也有文献认为，随着中国金融制度的深化改革，银行开始使用商业判断标准决定 信贷的发放，尤其是对非国有企业(Firth 等，2009)。但这些文献都没有考虑货币政策的影响，货 币政策松紧度决定了商业银行可贷资金量，可贷资金量的改变会对信贷分配产生什么影响，是本 文所关注的问题。 通过观察不同所有制性质、不同信用级别的公司信贷规模如何随货币政策变化，来考察货币 政策调整对中国商业银行信贷资金分配的影响。我们发现：紧缩性货币政策对高信用级别企业信 贷规模的影响，在国有企业与非国有企业之间没有显著差异；对低信用级别企业信贷规模的影响， 国有企业受到的影响明显小于非国有企业；但是，高信用级别的国有企业信贷规模受宽松货币政 策影响大于非国有企业。这意味着，中国商业银行在分配信贷资金时，既重视公司信用级别，又 考虑公司性质，兼顾商业性和政策性双重标准。 下文的安排是：第二部分，在相关文献回顾和制度背景分析的基础上，提出本文的研究假设； 第三部分是研究设计；第四部分进行实证检验；第五部分是全文总结。 二、文献回顾、背景分析和研究假设提出 （一）货币政策调整与银行信贷分配 Bernanke 和Blinder (1992)指出货币政策影响实体经济的传导渠道主要有两条，即“货币渠道” 和“信贷渠道”，Romer 和Romer (1993)也认为货币政策会通过货币渠道和信贷渠道对实体经济产  本文受国家自然科学基金：“制度环境、投资者情绪和企业投资行为”；东华大学校基金：“宏观 经济波动对企业财务政策的影响和冲击研究” （108-10）资助。 1 生影响，信贷渠道的传导速度更快。Stiglitz 和Weiss( 1981)构建的信贷配给模型为信贷渠道提供了 理论基础，即不完全信息限制了贷款人可以创造的贷款数量。Bernanke 和Gertler(1995) 详细分析 了信贷渠道的作用机理，他们认为货币政策通过影响银行可贷资金规模和企业可担保余值，进而 影响企业投融资决策。 有关中国货币政策传导渠道，多数文献研究发现货币政策通过货币渠道和信贷渠道共同发挥 作用，相比之下信贷渠道占主导地位(宋立，2002 ；周英章和蒋振声，2002 ；盛朝晖，2006等)， 也有学者认为中国当前货币政策是双目标的二元传导机制，信贷规模主要针对实体经济，货币供 应量主要针对金融市场(盛松成和吴培新，2008)，叶康涛和祝继高(2009)也发现，当货币政策收 缩时，货币政策调整效应会通过信贷渠道传导到实体经济，具体表现为企业信贷融资额大幅下降。 总之，这些文献都认为中国货币政策主要是通过信贷渠道影响实体经济。因此，研究货币政策调 整如何影响中国商业银行信贷资金分配具有重要的意义。 （二）中国商业银行的制度背景分析 中国银行部门的一个显著特征是国有商业银行占主导地位，为政府部门干预银行