均值方差分析与CAPM.pptVIP

本章内容提要 1、有效边界 2、最小方差组合 3、资产配置线（CAL） 4、最优投资组合 5、证券市场线 6、资本市场线 7、CAPM 第一节 均值-方差分析 人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。 投资组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。 所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。  投资组合理论 资产组合即投资者在投资活动中根据自己的风险-收益偏好所选择的适合自己的几种证券的集合。投资者选择不同的金融资产时，所选的每种资产占全部组合的比例称作权重，它反映了投资者将投资资金的多大部分投资于该资产。因此，所有权重之和为1。 投资者选择投资组合的目的之一是平衡投资的风险与收益。因为，不仅投资者风险厌恶程度是不同的，而且不同资产的风险-收益特征也是不同的。 选择投资组合可以降低投资风险 套期保值（hedging） 分散化（diversification） （一）基本假定 现代投资组合理论 (Markowitz,1952) Harry M. Markowitz, 1952, Portfolio Selection, Journal of Finance, 7,77-91 投资者对收益和风险的态度的两个基本假设： 1、不满足性 2、厌恶风险 续 不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的组合。 厌恶风险 投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准差较小的组合。 （二）“可行集”或“机会集” 所谓投资组合，是指由一系列资产所构成的集合。可供投资的资产众多，可供选择的投资组合无穷。把所有可供选择的投资组合所构成的集合，称为投资的“可行集”（feasible set）或“机会集”（opportunity set）。 投资组合的两种替代表示（1）不同资产的投资比重；（2）“期望收益率-标准差”图上的一个点。 续 二种证券组合时，可行集为一条曲线； 三种或三种以上证券组合的可行集的形状呈伞形的曲面，所有可能的组合位于可行集的内部或边界上。 可行集 假定现在有项有风险资产，它们的预期收益率记 为彼此之间的协方差记为 （当i=j时， 表示方差）， 表示资产在组合中的比重。于是投资组合的预期收益率和方差就应当是： 可行集 可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 （三） “有效集”(efficient set)或“有效边界” (efficient frontier) 投资者从满足如下条件的可行集里选择其最优的投资组合：1、在给定的各种风险条件下，提供最大预期收益率；2、在给定的各种预期收益率的水平条件下，提供最小的风险。(同时成立） 满足上述条件的投资组合集合称为投资的“有效集”或“有效边界”。 可行域包含了有效组合，最后有效组合的集合为有效边界. Markowitz组合选择模型解的性质 风险与收益的关系：没有无风险证券的情形 有效集 我们先考虑第一个条件。在图3.1中，没有哪一个组合的风险小于组合N，这是因为如果过N点画一条垂直线，则可行集都在这条线的右边。N点所代表的组合称为最小方差组合（Minimum Variance Portfolio）。同样，没有哪个组合的风险大于H。由此可以看出，对于各种风险水平而言，能提供最大预期收益率的组合集是可行集中介于N和H之间的上方边界上的组合集。 我们再考虑第二个条件，在图3.1中，各种组合的预期收益率都介于组合A和组合B之间。由此可见，对于各种预期收益率水平而言，能提供最小风险水平的组合集是可行集中介于A、B之间的左边边界上的组合集,我们把这个集合称为最小方差边界（Minimum Variance Frontier）。 （四）有效集的数学推导 优化投资组合就是在要求组合有一定的预期收益率的前提条件下，使组合的方差越小越好，即求解以下的二次规划： 有效集 第一个式子表示选择组合的比例系数使组合的方差这一目标函数最小化，同时必须满足下面两个式子的约束条件。 对于每一给定的 ，可以解出相应的标准差 ，每一对