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股票市场对货币政策的影响研究 　　摘要：我国股票市场在一步步壮大，对国民经济生活的影响也越来越大，股票市场正逐渐成为货币政策传导过程中的重要媒介。近年来，股票市场与货币政策的相互影响越来越引起人们的关注，使之成为一个热门、焦点问题。本文指出我国现行国情下股票市场在货币政策传导途径中的作用，并对中央银行制定货币政策提出了几点建议。 　　关键词：股票市场；货币政策 　　一、引言 　　股票市场是联系商品市场和资本市场的一个纽带。投资者在股票市场上将资金投入到认为有发展潜力的公司，因此，股票市场对于上市公司来说是一个非常方便、高效的融资手段。股票市场和货币政策的相互影响一直是经济学家和政府官员的研究热点，长期以来，已经形成了一套较为成熟的研究体系，且已经得到了许多专家学者的认同。国外资本市场，尤其是股票市场发展较为成熟，因此，国外学者对这一方面的研究也比国内更加丰富、完善、成熟。一直以来，经济学家在研究货币政策和货币理论都是基于一般商品市场，通过研究货币供应量和价格（利率）来研究对一般物价水平的影响，进而研究对宏观经济的影响。据有关研究发现，随着金融自由化的发展，20世纪80年代，一些国家在利率、物价和国内实体经济都平稳的情况下，出现了经济的剧烈波动。波动的动力源不是来自宏观经济直接构成因素，而是来自金融市场，特别是股票价格的大幅波动。本文就货币政策与股票市场之间的相互影响进行分析，进而对央行如何通过货币政策规范股票市场，防止股票市场的大幅度动荡提出可行的政策建议。 　　二、文献综述 　　Sprinkel用图表分析的方法对货币政策是否影响股票市场进行了实证分析，他认为货币供应量的变化可以在一定程度上引起股市价格的变化。因此，利用货币供应量数据的变化可以预测股票市场上未来股票价格的变化。PearceRoley对以上研究结果进行重新检验，这次他以M1为主要研究变量，且在实验中区分了预期与非预期的货币供应量变化，在试验中主要研究股票价格对于非预期货币供应量的变化如何反应，最终得出，股票价格与非预期货币供应量呈现相反的变化关系。 　　国内学者钱小安通过实证研究发现，我国货币供应量与股票价格呈现正相关关系，但是相关性很弱，且不稳定。因此，不建议将股票市场价格指数作为宏观经济政策松紧的依据，原因是我国现行的股票市场的对宏观经济政策的指示作用不明显。石建民、高莉、樊卫东通过实证研究发现，股票价格是影响货币需求量的一个重要因素。 　　三、股票市场对货币政策传导机制的影响 　　1、股票市场对货币政策效果影响―央行干预股票市场必要性 　　传统的货币政策研究理论认为，中央银行对货币政策进行宏观调控的主要目标是在实体经济上，使得物价稳定，经济增长等。但从西方资本主义国家在近代爆发的几次大范围金融危机中，可以发现股票市场对于央行货币政策的实施有着非常重要的作用。央行的主要职责是维护一国金融体系的稳定，随着股票市场发展规模的越来越大，央行必须要关注股票市场的运行状况，并时刻关注股票市场是否对一般物价水平、经济增长和充分就业等宏观经济变量造成波动。此时，中央银行就要对股票市场进行适当的干预。 　　（1）托宾资产结构平衡传导途径 　　托宾的货币政策传导机制理论认为股票价格是对资本存量价值的评估，股票价格的上升和收益率的下降意味着提高了资本存量的价值，使新资本可以以相对较低的成本用于生产，从而提高对新资本的需求。托宾提出著名的Q投资理论，在他的定义中，Q是企业市场价值与资本重置成本之比。当Q值大于1，意味着企业的市场价值高于资本的重置成本，企业可以按照相对较高的价格发行股票，且只需发行少量的股票就可以购买到大量的新资本品。当Q值小于1时，企业因其市场价值低于资本的重置成本而决定不购买新投资品，投资支出减少。 　　（2）财富效应途径 　　财富效应是指人们主观持有的财富，当股票市场股票价格上升，持有股票的投资者手中的股票升值，不管该股票变现与否，投资者就会把升值之后的财富加入到个人所有财富之中去，从而认为财富增多。因此，当前财富总额变化，将会引起人们对当期和未来的消费、支出进行调整。即股票价格上升―投资者财富增多―当期和未来消费，支出增多―总支出增加―国民收入增加。 　　（3）资产负债表途径 　　当公司股票价格上升时，公司资产负债表上面的净价值增加，这样企业向银行的借款能力增强，企业从银行得到更多借款，可以进行更多的投资支出。从而引起国民总支出增多，进而增加国民收入。 　　2、股票市场对货币政策最终目标的影响 　　中央银行从操作货币政策工具到对货币政策最终目标产生影响的过程有三个阶段。第一阶段是影响货币政策的操作目标，即基础货币和短期利率。第二阶段是通过操作目标的变动影响货币政策的中间目标，即货币供应量和长期利率。第三阶段是通过中间目标