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关于互联网企业估值的新思考 　　[摘 要]互联网的快速发展，催生了许多互联网企业，由于互联网企业的颠覆性创新，传统的估值方法无法适应互联网企业的估值要求。与传统公司相比，互联网企业更加强调商业模式创新、品牌影响力、核心技术、服务竞争力等。为此，文章从商业模式、用户数量、用户活跃度、活跃用户货币转化能力、用户忠诚度等方面提出一些新的估算因子，以期提供一些新的思考。 　　[关键词]互联网企业；估值；商业模式 　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.32.100 　　1 引 言 　　互联网企业是指以计算机技术为基础，利用互联网平台提供服务来获取收入的企业，一般分为基础互联网企业、服务层互联网企业和终端互联网企业（张小蒂，2005），诞生于21世纪初，并伴随着互联网的兴起而快速发展。上市、兼并、收购、重组等资本运作活动越来越活跃，如何评估互联网企业的价值已经成为投资者的关注重点。互联网企业以其快速成长的特性、全新的盈利模式和创新的商业模式，完全颠覆人们传统的思维模式。因此，有必要采用新的估值方法来适应互联网企业的发展。 　　2 互联网企业的业务特征 　　2.1 以用户为导向 　　传统经济形态下，强调一切以顾客为中心，但这里的顾客指的是那些为企业付费的消费者，而互联网企业则强调的是用户是上帝，只要是使用了公司的产品和服务，无论是否付费，都是公司的用户。因此，互联网企业提供的产品不但是免费的，而且还是质量最好的，甚至贴钱提供给用户使用，这也是区别于传统企业的重要特征。互联网企业则把用户数量放在首位，因为只有庞大的用户群才能帮助企业搭建起有效的商业模式。所以，在初期，互联网企业为了获取用户，需要投入大量的资源，这也导致了互联网企业的现金流在初期都是负数，和传统企业有着明显的不同。 　　2.2 强调用户体验 　　互联网时代本身是一个消灭信息不对称的时代，是信息透明的时代。互联网时代下，人们的消费习惯发生了翻天覆地的变化，消费者变得更有话语权，他们轻点鼠标就可发表自己的见解，分享自己的感受，因此，互联网模式下用户的体验至关重要。良好的用户体验会让消费者通过互联网为你创造免费的口碑，甚至是变成一种社会风尚，随之而来的是源源不断的现金流量。 　　2.3 免费和收费模式结合 　　互联网企业都以用户群为基础，只有良好的用户群才能建立起良好的盈利模式。互联网企业强调的是如何获取用户。很多传统企业不理解互联网的模式，急于追求利润，结果纷纷折戟沉沙。互联网企业的“免费+收费”模式是建立在价值链的基础上，通常是先免费提供硬件产品，比如手机、电视盒子等，建立起和用户的联系，只要这个联系存在，互联网企业就可以创造出新的价值链来获取现金流量。 　　2.4 创新的商业模式 　　互联网时代是一个颠覆式创新的时代，微信颠覆了及时通信，淘宝则颠覆了零售。快速的创新使得互联网企业的发展更迭速度明显快于传统企业，同时互联网企业也有着明显的先发者优势，一旦企业在某个细分行业卡位成功，那么其后来的发展将呈几何式增长。这也是亚马逊、京东等企业虽然年年亏损，股价却一直高高在上的原因。 　　3 互联网企业新的估值体系 　　传统行业的企业强调货币资产、房屋和机器设备、产品等有形资产，互联网企业更多强调的是以新技术和新模式为代表的新兴资产。同时，互联网企业更加强调用户流量、用户的体验和商业模式的创新。因此，有着发展周期短、企业发展速度快、现金流产生的数量和时间高度不确定等特征。 　　基于上述情况，本文以市销率为基础，根据互联网企业的特殊属性，修正销售额的计算方法，结合市场占有率和用户粘度两个指标来构建新的估值体系。 　　3.1 修正的市销率 　　传统的市销率=股价÷销售额。但是对于互联网企业来说，单纯的销售额只能反映企业当前的经营状况，无法反映公司的潜在发展。本文以市净率公式为基础，对销售额的计算方式进行修正。计算公式如下： 　　销售额=用户数量×用户活跃度×活跃用户货币转换能力 　　3.1.1 用户数量 　　互联网企业的一大特征是初期往往没有利润，通过免费模式来吸引用户，后期通过增值服务来获取收入，因此用户数量才是互联网企业的资产，腾讯公司就是其中最典型的例子。腾讯公司通过免费的QQ、微信等及时通信工具吸引大量的用户，在用户达到一定规模时，腾讯逐步变现这一资源，通过网络广告、游戏、QQ皇冠等实现盈利。 　　互联网企业的用户数量相当于传统行业的现金流；传统行业看净利润的增长率，互联网企业看用户数量的增长率。 　　3.1.2 用户活跃度 　　用户活跃度用来衡量互联网企业的客户使用基础，号称几百万用户的互联网企业比比皆是，但这些仅仅是数字，并没有给公司创造价值，因为很有可能这几百万用户中大部分是僵尸用户，而真正活跃的用户