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输入型通胀与货币政策应对：兼议汇率的作用 1 伍 戈 【内容提要】当前各界普遍将国内通货膨胀的成因与国际大宗商品价格相联 系，“输入型通胀”也日益成为各界关注和讨论的热点。本文在分析输入型通胀 的内涵及其传导机理的基础上，着重探讨了输入型通胀能否解释各国通胀差异的 问题，并比较了各国货币政策如何应对输入型通胀以及汇率政策在其中的作用， 最后得出一些基本结论与政策建议。 关键词：输入型通胀 货币政策 汇率 随着国际大宗商品价格的不断高企，许多国家的物价水平出现持续上升态 势。各界 普遍将国内通货膨胀的成因与国际大宗商品价格相联系，“输入型通胀” (Imported inflation)也 日益成为各界关注和讨论的热点。近期人民银行发布的 《货币政策执行报告》也明确指出当前“国内输入性通胀压力进一步加大”（人 2 民银行，2011 ）。理论上，对外依存度越高的经济体受国际大宗商品价格变化 的影响也越大。从我国的现实来看，随着经济持续较快发展，我国对大宗原材料 进口依存度的不断上升，其中，原油、铁矿石、铜等能源和金属的进口依存度均 超过 50%，国际大宗商品价格大幅波动势必会对我国宏观经济特别是通货膨胀产 生重要影响。事实上，近年来我国国内PPI、CPI与国际大宗商品价格（CRB指数 ） 的走势 日益趋同（图 1 ）。因此，深入分析输入型通胀的内涵以及各国的政策实 践，对我们更好地应对当前的通胀压力有着十分重要的现实意义。 图 1.国际大宗商品价格与我国 PPI、CPI 走势 （同比，% ） 1 作者系中国人民银行货币政策二司副研究员。文中内容仅代表个人观点，不反映供职单位的意见。原文 载于《国际经济评论》2011 年第6 期。 2 中国人民银行货币政策分析小组：《中国货币政策执行报告（2011 年第1 季度） 》，2011 年5 月。 1 数据来源：CEIC, Reuters。 一、 输入型通胀的内涵及其传导机理 “输入型通胀”理论在国外学术界大体从上世纪 70 年代初开始流行 （卢锋， 1 2008 ）。从相关文献可以看出，输入型通胀概念在两种意义上被运用：一种体 现为货币学派通胀理论的国际分析视角，考察经济全球化环境下不同国家总需求 和货币过量扩张如何通过贸易、投资和汇率进行跨国传导，从而使通胀可能成为 超越个别国家的经济现象；另一种体现非货币通胀认识视角，强调外部冲击 （External shock ）推动进口价格上升，并通过成本推动机制向特定经济体引入 通胀，从而导致通胀成为国际甚至全球现象。从最近国内各界的讨论情况看，大 家所说的“输入型通胀”更多是指后者，因此本文的分析也着重针对后者，主要 探讨国际大宗商品价格对国内通胀的影响。 关于输入型通胀传导机理的讨论，其前提条件是一国必须是开放经济体，如 果是一个封闭经济体，则无输入型通胀可言。对于开放经济体，区分大国和小国 又是十分重要的 （所谓“小国”，往往是指该国对国际商品价格毫无影响力，是 世界市场上的价格接受者），因为两者的通胀传导机制存在差异。研究输入性通 2 胀的最典型小国开放模型是“斯堪的纳维亚模型” 。根据该模型，小国开放经 济体的通胀率受世界通胀率的影响较大。具体地，小国开放经济的国内通胀率是 由外生变量世界通胀率、国内开放与非开放部门劳动生产率之差)、经济结构因