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金融生态环境与企业融资约束 ——基于中国上市公司的实证研究+ ．魏志华 曾爱民 李 博 (厦门大学经济学院361005浙江工商大学财务与会计学院310018汕头大学商学院515063) 【摘要】本文实证检验了金融生态环境对于企业融资约束的影响及其作用机制，研究发现：(1)良好的金融生 态环境有助于缓解企业融资约束，而且政府治理、经济基础、金融发展以及帝j度文化等构成金融生态环境的四 个要素都发挥了积极影响。(2)相比而言，中小企业以及民营企业面临着显著更高的融资约束程度，而金融生 态环境的优化可有效缓解这两类企业的融资约束。(3)良好的金融生态环境缓解企业融资约束的作用机制在于， 它推动融资约束企业获得了更多的商业信用和银行贷款来纾困。本文的研究结果表明，在我国构建良好的金融 生态环境有助于缓解中小企业与民营企业的“融资难”问题，增进金融资源配置效率。 【关键词】金融生态环境融资约束产权性质商业信用 一、引言 优化金融生态环境是否有助于解决企业尤其是中小企业与 所谓金融生态，是借用生态学的概念对金融外部环境 民营企业的“融资难”问题?如果可以，它是通过何种途 的形象描述，通常指金融运行的一系列外部基础条件，主 径来发挥作用呢? 要包括宏观经济环境、法制环境、信用环境、市场环境和 本文旨在对上述问题进行实证检验，即深入分析金融 生态环境是否以及如何影响企业融资约束。本文的研究贡 制度环境等方面(苏宁，2005)。理论上，良好的金融生 态环境往往意味着市场参与主体置身于金融市场较为发达、 献在于：一方面，我们首次考察了金融生态环境及其不同 法律体系相对完善、诚信制度更加健全、政府干预较少、 维度对于缓解企业融资约束的效果。虽然关于金融发展与 金融资源配置效率较高的外部环境中。毋庸置疑，金融生 企业融资约束已有不少研究，但是金融生态环境的概念包 态环境的发展水平对于宏观经济运行以及微观企业行为都 含并远远超出了单一的金融发展维度(苏宁，2005；李扬 具有不容忽视的深远影响。遗憾的是，已有国内文献侧重 和张涛，2009)，不过相关研究并不多见。因此，本文的研 于关注金融生态环境指标体系的评价以及针对金融生态演 究有助于丰富金融生态环境、金融发展理论以及融资约束 进与宏观实体经济增长的关系进行实证研究(李延凯和韩 等领域的相关文献。另一方面，我们首次揭示了构建良好 廷春，2(111)，很少有研究关注金融生态环境所具有的微观 的金融生态环境可以缓解企业尤其是中小企业和民营企业 经济效应，尤其是对外部金融生态环境是否影响微观企业 的融资约束，其作用机制在于融资约束企业获得了更多的 行为及其作用机制等重要问题鲜有涉猎(魏志华等， 商业信用和银行贷款来纾困。上述发现不仅为政府部门进 2012)。 一步优化金融生态环境提供了重要的实证依据，也为企业 在我国“新兴加转轨”的制度背景下，金融发展的不 改进融资决策提供了一定的参考价值。 平衡以及突出的信贷结构性矛盾普遍存在(李扬和张涛， 二、文献回顾与研究假设 2009)。其中，如何更好地化解企业尤其是中小企业和民营 (一)金融生态环境及其不同维度与企业融资约束 企业的“融资难”困境已成为我国经济发展中不得不面对 Fazzafieta1．(1988)的经典文献开辟了公司融资约束 的一个难题。近年来，金融生态环境的概念日益兴起，构 研究的先河，并在此后发展成为公司财务研究的一个重要 建良好的金融生态环境以助力经济发展已成为我国政府部 领域。随着研究的深入，基于外部环境的视角考察金融发 门的重要工作。由此产生了一系列值得关注的问题，比如， 展是否以及如何影响公司融资约束的问题备受关注。大量