有关于风险投资项目的评价 论文范文.docVIP

　　有关于风险投资项目的评价 论文范文 有关于风险投资项目的评价 论文范文 导读： 风险投资项目的评价 论文：李光谱 时间：2007-11-22:36:00 ：论文天下 摘要：在风险投资项目评价的众多方法之中，净现值法( 法)最具有代表性，然而， 法没有 很好地处理风险投资项目投资的时间选择问题。 本文认为风险投资项目具有可延迟性， 这种 特性在很大程度上类似于欧式期权， 而基于期权特性来分析是风险投资项目的评价方法的新 视角。 关键词：风险投资 方法 延迟性 期权 引言 风险投资（又称为创业投资）是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并 为其提供经营管理和咨询服务， 以期在被投资企业发展成熟后， 通过股权转让获取中长期资 本增值收益的投资行为 。 事实上，风险投资是投资者投资于初创企业(主要是高科技企业)， 并为所投资的企业提供管理和经营服务， 期望通过投资项目的高成长率取得高额收益的投资 方式，以高投入、高风险和高收益为特点。 在关于风险投资项目的评价方面， 国外许多学者对风险投资者选择投资项目的程序和选择标 准进行了研究，其中最著名的是 Tyebjee and Bruno 以及 Fried and Hisrich 的研究。 而 Dixon 通过问卷的形式研究了风险投资者评估风险企业时对各个指标的重视程度， 他发现投资者最 重视的指标依次：管理者技能、市场容量、营销技能、项目成长性、投资规模和财务技能。 具体在模型的构建方面，风险投资项目评价的传统方法是 流折现法，其中以净现值法 ( 法)最具有代表性。 然而， 法暗含着两个假设：1)投资者必须立刻决定是否进行投资；2) 投资项目完全可逆(即放弃投资项目不花费任务成本)。 这两个假设说明了 法没有很好地处理 风险投资项目投资的时间选择问题。 而对风险投资项目而言，收益率变动大，更注重投资时 机的选择。 仅仅用ＮＰＶ法无法很好地解决风险投资的时机决策以及评价问题。 目前我国对风险投资项目评价的研究多集中于通过各种手段对净现值法进行改进， 如风险调 整贴现率法和肯定当量法。 风险调整贴现率法是将净现值法和资本资产定价模型( )结合起 来，利用 模型依据项目的风险程度调整基准折现率的一种方法。 但这种方法是有缺陷的， 因为项目寿命期内各年的净 流量很难准确估计。 肯定当量法是用一个系数把风险的 收支调整为无风险的 收支， 然后用无风险的贴现率计算净现值， 以此作为判断投资是否 可行的依据， 但肯定当量系数很难科学的确定。 所以改良过的净现值法依然不能胜任对风险 投资项目进行可行性评价的工作。 彭寿康（2000）根据资本资产定价模型( )的基本思想提出 了一种新的方法： 风险补偿率比较法。 但笔者认为资本资产定价模型或基于资本资产定价模 型的方法(如风险调整贴现率法)很不适合用于风险投资项目的评价。 Pindyck 指出，在大多 数情况下， 3 4 有关于风险投资项目的评价 论文范文 导读：上的期权概念，拥有投资机会就像拥有买方期权一样，通过耗费一定的资本（即支付一定的期权价格），可以选择现在或将来投资，以达到价值最大化。这说明，企业投资的灵活性（Flexibility）或投资机会具有相当的价值。20世纪70年代发展起来的期权定价理论恰好为这种投资灵活性的评估提供了一种新的思路。基于风险投资具有期 投资具有不可逆性(Irreversibility)和可延迟性(Delay ability) （风险投资更是如此） 。 这类似与金融学上的期权概念， 拥有投资机会就像拥有买方期权一样， 通过耗费一定的资本 （即支付一定的期权价格），可以选择现在或将来投资，以达到价值最大化。 这说明，企业 投资的灵活性（Flexibility）或投资机会具有相当的价值。 20 世纪 70 年代发展起来的期权定 价理论恰好为这种投资灵活性的评估提供了一种新的思路。 基于风险投资具有期权的性质，本文对风险投资项目的评价方法进行改进，具体安排如下： 首先分析风险投资的期权性质； 其次利用期权理念进行风险投资项目的评价； 最后总结有关 结论。 风险投资的期权性质 研究国内外的风险投资以及 Pindyck 的研究成果就会发现，风险投资具有以下性质：①风险 投资具有期权性质。 风险投资家对风险企业的投资就像购买了一份期权， 一旦成功将获得巨 大收益， 即使失败其最大的损失也只是投入的风险资本。 ②风险投资家向风险企业投入一定 的风险资本从而拥有一定的股份， 但其目的不是为了拥有企业， 而是为了在风险企业增值后 自己所占的股份以获得投资收益。 所以风险投资家相当于以投入的资本为期权费购买了 一份看跌期权 put option 又称卖