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　　简论面向21世纪的金融体系(下) 简论面向21世纪的金融体系(下) 导读： 系统不稳定性和亲周期性 　　系统不稳定性与个体机构的脆弱性不同：它更加关注源于金融体系各部分相互联系产生的脆弱性。这些联系是由金融体系内部交易的增长和金融活动的全球化产生的。例如，欧洲和其他地区市场受到了美国次贷危机带来的影响。现代金融结构必须接受愈发紧密的相互联系，同时，保护金融业免受系统性动荡的传递带来的影响。 　　特定系统脆弱性源于以下两个因素中的一个：一是，许多金融机构同时持有相同头寸（危机中持有房地产风险暴露就是一个例子）；二是，金融机构作为交易对手导致的相互联系。这两个脆弱性源头对单个市场参与者来说都不甚显然，但对拥有监控风险暴露总体影响能力的监管者来说十分明显。为降低系统脆弱性，我们必须寻求有效识别并影响整个金融体系总体风险积累的策略。 　　自“郁金香泡沫”和“南海泡沫”以来，持有相同风险头寸（或拥挤交易）一直是金融体系脆弱性的源头之一。价格上行期间，风险被抵押品价格的上涨、充足的市场流动性等掩盖。单个市场参与者了解自己的风险暴露，却不清楚其他人持有的头寸。监管者能够更好地判断共同风险暴露的规模和单个机构之间相互联系的程度。防止过度承担风险的策略之一，是公开披露相关信息（在加总层面以保护专用信息的保密性）。并且，高质量的信息有助于金融体系高效、安全地履行其功能。此外，当“拥挤交易”的规模达到潜在威胁、具有破坏性时，额外的资本要求等限制性措施可以帮助减缓投机活动。 　　亲周期性描述了金融体系上行期信用扩张和下行期信用收缩放大经济波动幅度的趋势。该趋势源于心理因素和客观经济因素，金融体系内部联系也加剧了这个趋势。导致“羊群效应”的趋势可以造成“贪婪和恐惧”的循环。更客观地分析是，在经济扩张时期，净值和抵押品价格的上涨形成的财富效应为新的贷款发放创造了空间和激励；在经济下行期间，这个过程则正好相反，往往带来灾难性的后果。因此，金融政策应试图限制（至少避开加剧）亲周期性，策略之一就是当信用扩张推动上行时，相应地增加授信难度。 　　提高资本市场效率 　　金融中介只是有效运作金融体系的一个组成部分，也只是信用中介的一个渠道。资本市场在信用供给中扮演着越来越重要的角面向21世纪的金融体系(下)由提供海量免费论文范文的..整理提供,希望对您的论文写作有帮助.色。资本形成中的长期投资，需要长期融资，应由长期储蓄而不是短期存款来提供。 　　为使资本市场最大程度发挥功能，必须向投资者提供完整信息以增强他们对证券估值（一级市场和二级市场）的信心，估值将最终引导实体资源的配置。证券市场上的信息提供常常受到“搭便车”理由的困扰。例如，关于证券估值的研究一旦被一位市场参与者获得，很快就会被全体市场参与者得到。这意味着此类研究的社会价值将超过其收益。因此，信息供给可能低于最优水平。为解决这个理由，应建立新的金融安排，以维护市场参与者形成关于金融价值的信息并采取相应行动的动机。 　　这需要几个先决条件。最重要的是，应该为具备创造信息动机和能力的各类市场参与者提供理 易行为的机会。公众行为往往与所谓的“投机”交易背道而驰。但是，正如经济学家所了解的，低买高卖的行为对市场效率和稳定是有利的。卖空行为通常受到贬低，但实际上却有助于有效定价。现代金融构架应防止市场力量的滥用，同时应给风险承担留出空间。 　　资本市场同样需要制度安排，以证明证券的市场价值，并根据研究决定持有交易头寸。这些行为对增进信息交流、推动定价都有好处，也有助于稳定价格、改善储蓄和投资环境。关键是交易和金融活动不能被利益冲突所困扰。利益冲突在道德层面和信息层面都很值得关注：一方面，它削弱了“公平”和“信任”等金融活动基础理念；另一方面，扭曲了金融信息的获取途径。为维护金融体系和整个经济的长期利益，应寻求解决潜在利益冲突的策略。 　　当交易一方进行某个交易具有多重目标时，就会出现利益冲突。这种现象对金融业尤为重要，其使对交易工具估值信心的建立更加困难。金融决策者有看管客户和交易对手的责任、保护其雇主利益的义务和从事交易的个人目标等多重考虑。 　　深谋远虑的金融机构能够意识到保护金融消费者、增强透明度有助于增强对金融中介的信心，并推动金融服务需求的增加。在21世纪的金融体系中，监管者和私人部门应一起（而不是替代关系）创造高质量的信息。在这个过程中，透明度会比具体业务的规则更有效。 　　基础设施 　　基础设施是金融体系的三个组成部分之一。金融基础设施就像实体经济中的物质基础设施，将整个体系的功能紧密联系起来。维护高效的基础实施是金融体系功能正常发挥的必要条件之一。 　　金融基础设施中最重要的部分是支付和交易清算系统。目前已经达成的共识是：使用 交易对手和实时交易总清算系统不仅能够降低金融体系内部的风