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我国黄金期货套期保值比率的实证研究 　　摘 要：2008年1月9日，经过证监会批准，我国黄金期货在经过长时间的筹备后正式在上海期货交易所上市，上市首日的交易量达到121468手，目前是金属期货的四大主要产品之一，也是成交量比较大的交易品种之一。套期保值是期货的基本功能之一，黄金期货的推出让黄金的交易经营商们有了对冲风险、套期保值的途径。因此，分别建立OLS模型、ECM模型、GARCH模型、ECM-GARCH模型、EGARCH模型，来估计黄金期货的套期保值比率，并且对其绩效进行对比，以期能够为黄金交易经营商们套期保值提供借鉴。 　　关键词：黄金期货；套期保值；GARCH族模型 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）02-0155-03 　　一、模型估计结果及对比 　　（一）OLS模型的套期保值比率 　　OLS回归模型最早是由Johnson（1960）和Stein（1961）提出的。他们在套期保值的研究中引入了马柯维茨的资产组合理论，提出把期货市场和现货市场头寸看做一个资产组合，通过OLS回归模型来拟合差分后的现货和期货价格，并建立了最小方差套期保值比率模型。OLS模型结果如下： 　　DSt=-0.004767+0.895352DFt+εt（t=1，2……T） 　　从结果中可以看出，OLS模型结果得出的套期保值比H=0.895322，说明每一份黄金现货头寸需要用0.895322份期货头寸进行反向操作来对冲风险。 　　（二）ECM模型的套期保值比率 　　在运用ECM模型进行估计时，首先要对回归方程序列进行平稳性检验，然后判断其是否协整。只有对具有协整关系的变量建立的ECM模型才是有意义的。 　　残差序列的平稳性检验结果如下：（e代表εt） 　　从表2中可以看出，残差序列的ADF值小于1%的临界值，说明回归方程的残差序列是平稳的，黄金期货价格序列与现货价格序列是协整的，残差项e可以当做误差修正项用来建立误差修正模型。结果如下： 　　DSt=-0.002945+0.917521DFt-0.222108ecmt-1+εt（t=1，2 　　……T） 　　由模型回归结果可以看出，模型显示在短期波动远离长期均衡时，会以-0.222108的力度向长期均衡收敛，套期保值比率为DF的系数，即h=0.917521。 　　（三）GARCH族模型的套期保值比率 　　一般来说，金融时间序列普遍存在自相关性和异方差性，若是直接用OLS模型估计可能会出现伪回归现象。为了解决这一问题，Engle在1982年提出了自回归条件异方差模型（ARCH模型），之后在1986年博勒斯莱文（Bollerslev，T）将其发展成为广义自回归条件异方差模型（GARCH模型）。 　　1.GARCH模型 　　在建立GARCH模型之前首先需要检验残差序列e是否存在ARCH效应，本文选择LM检验法，结果如表3。 　　由表3可以看出，一直到q取到5时，相应的P都远小于0.05，说明该模型的残差序列存在ARCH效应。因此，分别在包含常数项c以及不包含的情况下建立GARCH（1，1）模型。但是由于常数项c的P值为0.9588，显著大于0.05，故剔除，最后得到的模型结果如下： 　　参考文献： 　　[1] 祝合良，许贵阳.我国黄金期货市场套期保值功能的实证研究[J].财贸经济，2012，（1）：50-122. 　　[2] 余亮，周小舟.我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制[J].上海金融，2009，（4）：41-44. 　　[3] 王超.基于ECM-BGARCH模型对中国黄金期货套期保值比率的研究[D].成都：西南财经大学，2011：1-54. 　　[4] 李红霞，傅强，袁晨.中国黄金期货与现货市场的相关性及其套期保值研究[J].财贸研究，2012，（3）：85-92. 　　[5] 许萌.基于ECM-BGARCH模型的我国黄金期货合约套期保值比率研究[D].昆明：云南大学，2012：1-30. 　　An empirical study on the hedging ratio of gold futures in China 　　QIAN Zi-xing 　　（Suzhou University，Suzhou 215000，China） 　　Abstract：In January 9，2008，after the approval of the CSRC，Chinas gold futures after a long time of preparation after officially listed on the Shanghai futures exchange，listed