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第三季度电解铝走势分析和展望 ------弱势格局未变 成本限制跌幅 摘要： 1、全球经济复苏的步伐将放缓，经济增长速度料将降低，这将令整个商品市场处于震荡偏弱的格局当中。 2、电解铝产量大幅增加、下游消费增速偏低、两市库存庞大等均压制价格的上涨。 3、“十一五”期间节能减排的压力令电费出现上涨，成本具有一定的下跌刚性，这将制约价格下跌的幅度。 4、对于第三季度走势而言，我们相对认为13500元/吨是一个较强的成本和技术支撑位。而上方的强压力位在15500元/吨，如果能突破，第二压力位在16000元/吨。 一、2010年第二季度电解铝走势回顾 图：电解铝走势 2010年第二季度，伦铝突破了第一季度的高点2400美元/吨，并最高攀升至2500美元/吨，但是未能在该位置站稳，之后出现一路的下滑，最低跌至1800美元/吨附近。沪铝的走势与伦铝走势相仿，但是明显弱于伦铝。沪铝在第二季度未能突破第一季度的高点18000元/吨，最高仅到达17200元/吨，之后便是一路下滑，最低跌至14000元/吨。可以说，沪铝未能跟随伦铝的向上突破也造成了市场对中国需求的忧虑并带动整体价格的下跌。 此轮下跌的原因，我们认为主要是欧洲债务危机的逐步蔓延、美元的强劲上涨、中国超预期严厉的地产调控政策以及电解铝庞大的产能和差于预期的需求等等。此轮下跌，电解铝价格跌破企业生产成本并对全行业造成一定的冲击。 目前看，全球经济面临复苏力度偏弱以及经济增长速度趋缓的问题，这将继续对电解铝价格构成压制。但是价格跌破生产成本或将导致部分电解槽相对陈旧、成本较行业平均水平偏高的电解铝企业出现停产或者减产的情况，而这将部分抑制后续电解铝价格下跌的空间。 对于第三季度的走势，我们将从下述多空两个层面来进行探讨。 二、影响因素分析---偏空的因素 （一）发达经济体的债务问题将影响全球经济复苏的步伐 美国经济复苏趋势仍较为明确，但其复苏速度料将受到欧洲债务危机的影响。在经历上半年的快速复苏之后，下半年美国经济复苏的步伐料将放慢。欧洲经济仍在经历债务危机的困扰，但是下半年负面消息料相对减少，但是经济增速将放缓。我们相对认为欧洲债务危机将对全球经济的复苏产生负面影响，但是影响的力度仍需要继续观察。 未来数年，美国、欧洲以及日本等主要发达国家都将不得不面临削减财政赤字的问题，这将会影响这些经济体利用财政政策刺激经济的能力，全球经济的增长速度料将放缓。 图：美国财政赤字大幅增加 从美国财政赤字走势图中可以看出，2008年以来，随着美国金融危机的逐步蔓延，美国的财政赤字在逐步增加。 图：欧元区财政赤字大幅增加 自从年初以来，欧洲的主权债务问题引发市场的普遍关注，危机从希腊开始，目前已经逐步蔓延到西班牙、意大利、英国等相对重量级的欧盟成员国家。债务危机已经引发欧元区新一轮的财政和信贷紧缩，这或将给欧洲的经济复苏带来一定的压力，而这将间接影响到全球经济复苏的速度。 （二）中国经济增长速度将放缓 图：投资、消费、进出口对中国GDP的贡献率 过去30年以来，中国的投资一直维持在较高的增长水平，中国投资占GDP的比重一直较高。2009年超预期的经济复苏主要是在投资推动下实现的，2009年全年投资对GDP增长的贡献率为92.3%，为历年最高。与其他经济体相比，净出口对中国GDP的拉动也较大，中国对出口的依赖相对较大。 图：固定资产投资增速放缓 中国财政政策的收紧、较预期严厉的房地产调控政策以及超预期的货币和信贷收紧政策等均导致中国固定资产投资放缓。2009年4-12月维持在30%-34%之间，最高月份为33.6%。而2010年则降低至26%附近，最低月份为最新公布的5月份数据，为25.9%。固定资产投资的下滑将影响中国经济的增长速度，中国经济增长或将放缓。 图：人民币升值或减弱出口对GDP的影响 中国人民银行6月19日宣布重大汇率政策，确定将推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。新一轮汇改启动的时间较市场此前预期的早。由于市场对人民币升值的预期积蓄已久，因此此次汇改，人民币多头力量将得到宣泄，市场力量将推动人民币兑美元在振荡中逐步升值，这将对中国出口造成负面影响。 预计人民币兑美元年内升值幅度将在2-3％左右，如若高于该比值，对中国出口的负面影响将明显增大，并可能加大中国经济下行的风险。 （三）供应过剩局面仍较为严重 关注是否出现减产 2010电解铝产量料出现较为明显的增长，我们预计有望达到1600万吨。 图：电解铝产量及增长率 2009年全年电解铝的产量为1293万吨，月度最高值在12月份，为133万吨。 2010年电解铝的产量维持增长的态势，5月电解铝产量为141.6万吨，为历史最高值，4月电解铝产量为136.5万吨，亦超过2009年年度最高值。2010年1-5月的产量为671.5万