第十二章期权与公司金融.pdf

第十二章  期权与公司金融    学习目标 1. 理解期权的基本概念，能够运用风险中性定价法进行期权定价 2. 理解运用期权定价的框架进行投资决策的原理，以及如何运用期权定价模型来进行 投资决策 3. 理解实物期权分析法与传统的贴现现金流分析法的不同之处 4. 结合互联网公司投资决策中案例分析，理解实物期权分析法在企业投资决策中的实 施方法。   引言 虽然传统的贴现现金流法在资本预算中发挥了巨大的作用，但是当投资决策随着时间的 推移而改变时，借助期权定价的分析方法帮助我们进行投资决策往往更为有利。  本章首先介绍期权的基本概念及其运用风险中性定价法进行期权定价的方法，在此基础 上，重点讲解为何可以运用期权定价的框架来帮助我们进行投资决策？实物期权分析法与传 统的贴现现金流分析法相比，有何不同之处？如何运用期权定价模型来进行投资决策？最后， 我们通过实物期权分析法在互联网公司投资决策中运用的案例，详细介绍实物期权分析法在 企业投资决策中的实施方法。                                                                                      第一节    期权相关概念    一、 期权的概念①    期权是一种在交易所以及场外市场进行交易的衍生证券。分为看涨期权（Call Option ） 与看跌期权 （Put Option ）。看涨期权是指在将来某一特定的时间以预订的价格（行权价格） 购买某种资产（通常也称为标的资产 （Underlying Asset ））的权利；而与之相对的，看跌期 权是指在将来某一特定的时间以某一特定的价格（行权价格）卖出某种资产（标的资产）的 权利。与期货不同之处在于，期权是一种权利。因此，只有投资者认为盈利时才会行使权利， 而当投资者认为亏损时可以放弃该权利。如果按照期权行权的时间来分，可分为欧式期权 （European Option ）及美式期权 （American Option ）。购买了欧式期权的投资者只能在期权 的到期日进行行权，而购买了美式期权的投资者可以在到期日之前的任何时点选择最佳时机 进行行权。另一种百慕大式期权 （Bermudan Option ）是一种介于欧式期权与美式期权之间 的期权，投资者可以选择在期权到期之前的一段时间（如一周）内选择最佳时机进行行权。  正确理解持有期权的投资者在期权到期日的盈利（Pay off ），是理解期权概念的重要环                                                               ① 关于期权的基本概念，可以参考全国金融教指委系列教材中的《投资学》和《金融衍生工具》有关期权 的内容。  节。  我们以宝钢股份认购权证为例进行说明。宝钢股份认购权证（宝钢 JTB1 ）是一种第三 方发行的权证（备兑权证①  ）。首发日为 2005 年 8 月 18 日，到期日为2006 年 8 月 30 日， 行权价格为 4.2 元。行权方式为欧式期权。在这个例子中，宝钢 JTB1 的标的资产就是宝钢 股份的股票。持有宝钢 JTB1 的投资者有权在 2006 年 8 月 30 日（到期日 （expiration date ） 或满期日 （maturity date ））以4.2 元（行权价格）购买包钢股份的股票。在宝钢 JTB1 的发 行日，包钢股份的股票收盘价格为 4.58 元，假如 2006 年 8 月 30 日包钢股份的股票涨到了 5 元，则投资者可以用 4.2 元购买价值 5 元的宝钢股票，其到期日的盈利为 0.8 （5 ‐ 4.2 ）元； 而当 2006 年 8 月 30 日的宝钢股票价格跌至4 元的时候，投资者如果用 4.2 元购买价值 4 元 的宝钢股票，将会亏损，因此，投资者可以放弃行权，其到期日的盈利为0 元。以上分析结 果，我们可以用图 12.1 来表示。当到期日宝钢股票的价格超过行权价格 4.2 元时，权证的持 有者获得超过 4.2 元的部分，而当到期日宝钢股票的价格跌破行权价格 4.2 元时，放弃行权， 投资者的盈利为 0 元。但是，考虑到