企业生命周期_公司治理与公司资本配置效率_李云鹤.pdfVIP

公司治理 企业生命周期、公司治理与公司资本配置效率* ○ 李云鹤  李 湛  唐松莲 摘要 现有关于公司治理机制对公司非效率资本配 司资本配置效率低下的表现，并将导致公司价值的损 置治理效果的检验大多局限于静态层面，本研究通过构 失，损害投资者利益。因此，公司投资效率问题成了以 建企业生命周期划分指标，从企业发展进程的动态层面 保护投资者利益为使命的公司治理机制控制与协调的 考察我国上市公司资本配置效率的动态演变，并检验公 重要内容。 司治理机制在企业不同生命周期中的治理效果。结果表 已有关于公司治理机制对公司资本配置效率治理效 明，我国上市公司过度投资随企业生命周期呈先降后升 果的研究大致可分为以下两类 ：一是从公司治理机制综 的趋势变化，且不同阶段差异显著，但投资不足在企业 合治理效果的层面考察，认为较好的公司治理能够通过 生命周期内几乎不发生变化。公司治理机制对公司资本 改善信息不对称、降低代理问题提高公司投资效率，而 配置效率的治理效果随企业生命周期发生演变。在过度 [5,6] 较弱公司治理机制下，公司非效率投资问题较严重 ； 投资组，董事长与总经理两职合一在成长阶段显著抑制 二是从公司治理各组成机制治理效果的层面考察，这方 过度投资；大股东持股在衰退阶段加剧过度投资。在投 面的文献主要集中在公司部分治理机制对公司过度投资 资不足组，管理层持股能够降低公司投资不足；成长阶 [7-11] 并得到了不同的结论。上述关于 治理效果的检验， 段中董事长与总经理两职合一、成熟阶段中的独立董事 公司治理机制对公司非效率投资治理作用的研究，尽管 反而加剧投资不足。 丰富了我们对相关问题的认识，但它们较多地关注公司 关键词 资本配置效率；过度投资；投资不足；公 治理机制对公司过度投资的影响，而在某种程度上忽略 司治理；企业生命周期 了公司治理机制对公司投资不足治理作用的检验 ；事实 * 本文受教育部人文社科基金青年项目（09YJC630072） 上，在我国上市公司中，投资不足问题甚至比过度投资 资助 [ 12] 同时，上述文献研究停留在静态层面， 问题更普遍。 忽略了在企业不同发展进程中，公司治理对资本配置效 在完美的资本市场环境中，资本的流入流出取决于 率治理效果的动态变化。企业生命周期理论指出，企业 资本回报的高低，公司投融资活动仅依赖于投资带来的 在不同发展阶段有不同的特点( 如组织、经营特点及战 [ 1] 收益与融资成本之间的权衡。 而现实中存在多种摩擦 [ 13 -16] 略等) ， 其面对的信息不对称与代理问题的严重程 影响公司的资本配置效率，其中信息不对称与代理问题 度不同。因此，企业在生命周期不同发展阶段的资本配 是导致公司资本配置扭曲的重要因素。在信息不对称与 置效率将存在差异，公司治理机制对公司非效率资本配 代理问题的作用下，股东与债权人之间的利益冲突[2 , 3] 置的治理效果也将不同。对上述问题的考察，既有助于 [4 ] 以及公司当前股东与未来股东之间的利益冲突 都将 全面认识公司资本配置效率在企业生命周期中的演变， 导致公司拒绝接受净现值为正的项目，从而造成公司投 还有助于从动态层面认识在企业不同生命周期中的公司 资不足。同时，管理者与股东利益冲突则可能促使管理 治理机制对公司非效率资本配置治理效果的变化，这对 者把手中控制的公司资源投资于净现值为负的项目，从 我