行业分析师盈利预测偏差的新解释_伍燕然 经济研究 2012.4.pdf

20 12 4 年第 期 行业分析师盈利预测偏差的新解释* 伍燕然 潘 可 胡松明 江 婕 : ( ) ， 内容提要 对于卖方行业分析师 简称分析师 盈利预测偏差的现象 本文提出一个 ， ——— 新假说 即作为理性投资的代表者 分析师的盈利预测偏差会受到投资者情绪或噪音 ， 。 ， ， 交易的影响 并通过我国的数据证实了该假说 首先 通过实证研究 发现国内行业分析 。 ， ， 师盈利预测存在系统性的偏差 其次 构造月度投资者情绪指数 通过非参数和参数的统 ， ， 计方法 针对盈利预测偏差的时间序列和面板数据两组数据 证明了情绪是分析师盈利预 。 测偏差的一个重要因素 国际文献中对分析师偏差的绝大多数理论解释通常是基于经典 ， ， ( 金融学的框架 即假设分析师是完全理性的 其偏差主要来自利益驱动 他们供职的机构 或个人利益最大化)。而本文认为情绪和利益驱动因素相结合才能更好地解释分析师预 测的偏差。 : 关键词 分析师 预测偏差 盈利预测 情绪 投资者情绪 行为金融 ， 分析师的盈利预测研究是金融领域的重要分支 本文对分析师盈利预测时产生行为偏差的现 ， ， ， 象与根源进行研究 可以了解国内分析师投资决策的行为特点 有利于更理性地对上市公司估值 、 、 。 在公司金融 资产定价 行为金融等领域都有比较重要的理论意义 。 ， 本文重要的实际应用是能较准确地估计单个证券资产预期收益率 应用资产组合模型时 比 ， ， 、 如最简单的马克维茨的投资组合模型 需要估计模型的参数 即单个证券资产的预期收益率 风险 。 ， 。 ， 以及资产之间的相关系数 其中单个证券资产的预期收益最不稳定 故最难估计 在实际应用时 。 构建资产组合的投资者通常利用证券分析师的盈利预测来估计单个证券资产预期收益 具体步骤 :(1) ;(2 ) ， 是 证券分析师做出盈利预测 证券分析师考虑某股票的成长性和风险等因素 输入估值模 ， ， ;(3 ) 型的参数 给