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房地产企业议价能力与资本结构 ——基于上市公司面板数据的实证研究 徐志坚 (南京大学商学院教授 南京210093) 摘要：房地产行业是总资产负债率很高、融资渠道相对狭窄并且深受政府宏观调控政策影响的特殊行 业，本文基于资本结构理论，选取我国沪深两市部分房地产上市公司样本2001—2009年的面板数据。运用F检 验和Hausman检验构建了混合回归模型，对资本结构的各种影响因素进行多元回归实证分析。研究发现，房 地产上市公司的资产负债率与公司资产结构、盈利能力及短期偿债能力负相关。与公司规模、议价能力、运营 能力等因素正相关，与实际税率、成长性的关系不显著。 关键词：房地产；议价能力；资本结构；上市公司 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001—8263(2011)06—0064—08 此，不同的权益资本和债务资本组合，其资本结构 一、引言 就直接影响着企业的综合资金成本，企业资本结 我国房地产业的发展基本起步于上个世纪 构的优化也就直接影响到企业的市场价值。20 80年代，近lO余年来，中国房地产业一直处于高世纪90年代以后，随着证券市场的建立与发展， 速发展阶段。相关统计数据表明，房地产开发投 房地产企业也开始从传统的生产经营，转向更加 资额不仅数额庞大，而且增长速度很快，但也存在 现代化的资本经营，房地产企业的上市融资及其 一定的周期性。房地产行业是资本密集行业，对 资本结构就成为了重要的研究命题。 于房地产企业来说，资金是企业运作的生命线，资 在过去的近20年，我国房地产企业走过了一 金链一旦断裂，将给房地产企业和相关的金融机 段非常曲折的上市融资之路，大体上可以分为以 构带来很大的风险。近年来，我国不断出台一系 下几个阶段： 列金融限制信贷政策，提高了房地产企业贷款的 1993年以前的开放阶段。在这一阶段，社会 自有资金比例，迫使房地产企业调整资本结构，积 各界及政府管理部门对房地产企业进入股票市场 极寻找新的融资渠道。另一方面，近几年来房价 普遍持欢迎的态度，相关的政策环境也较为宽松。 居高不下的事实和“地王”们的诞生又将房地产业 当时深圳和上海股票市场上的房地产板块，如珠 推上了舆论的风口浪尖。 江实业、陆家嘴、深万科、兴业房产、南海油业、深 在房地产企业资本结构和融资环境发生变化 深房等具有很高的知名度，为股市投资者和上市 的情况下，上市融资、房地产投资信托、海外基金 企业带来了较为可观的收益。 等在房地产市场上成为新的融资渠道。不过，各 1993年一1999年上半年的明令禁止阶段。 种融资渠道的资金成本不同，风险也不一样。因 20世纪90年代初期，由于市场管理制度不健全， -本文是教育部社科基金项目“货币政策与房地产企业财务风险的研究”(09YJA630060)的部分成果。 万方数据 房地产企业议价能力与资本结构 房地产市场的投机成分增加，房地产公司的资产 27459亿元，增长71．9％。在其他资金中，定金及 负债率过高，开始出现房地产泡沫。为了抑制房 预收款15914亿元，增长63．1％；个人按揭贷款 地产的过度投机、规范房地产市场和证券市场，国 8403亿元，增长116．2％。由此可见，在房地产企 家于1993年开始宏观调控，明确提出不鼓励房地业的融资渠道中，国内信贷比重有所降低，自筹资 产企业上市的政策，如规定一个企业的房地产收 金和其他