有序probit模型的根本原理.pptx

市场微观结构Market Microstructure曾志钊 2002.12.13呐酱辉嫉捞慢用图璃纵芬案浦骡踊越鬃综啮施济氏棕荡谈氖花奎鲸输驰浆有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理讲稿结构第一部分 微观结构概述第二部分 不同期交易第三部分 买卖价差第四部分 离散性暖赘咯涎吏绢已圾粮宗贤磅埂皇葫扳痹猪闰汹漫迸淘瘩绣伙舍涧氮迸欣及有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理第一部分 微观结构概述市场微观结构是指资产交易价格的形成过程及运作机制，具体化为证券价格形成过程中的微观因素，包括交易品种、证券市场参与者构成、交易场所构成以及参与者行为所遵循的交易制度结构。其中最主要的是交易制度。这里所讲的市场微观结构主要是有集中交易场所市场的微观结构。匹搀串鸳导戴想艳贡任杖窿晚揽藤欺捌颂苗块潦蛊肾灶鞘霖犯伯颧到拓居有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理微观结构理论主要研究：交易制度所导致的证券价格离散（如1/8美元的最低变动）；一个交易日内的不均匀交易与无交易现象；买卖价差等等。对于长期投资来说，微观结构导致的影响可以忽略，但短期则不容忽略 。目前微观结构研究不仅仅局限于股票市场，还扩展到债券市场、外汇市场、期权市场、甚至是黄金市场。滔阅茨段巷蔽罚绢再秃饵凌皆疑权别炽谁籽痰畸新缸肿炭垃舀跨帛闭腻鱼有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理第二部分 不同期交易不同期交易：通常人们以特定的单位时间间隔长度（通常为1天）来记录资产价格，而事实上这些资产的交易却不是均匀发生的 。那么，如果以规则的时间间隔来计量实际上不规则的资产交易，则不同期交易问题就产生了。怕踢妒课悠闽雁景帆绿奏薛润抛猖逊斌偏伤走诫痔档欧荫沿略翼呸布禹栗有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理不连续交易的主要研究方面早期的文献主要集中于不同期交易对CAPM及APT在实证中应用的影响 。后期的文献则着眼于不同期交易所导致的伪自相关 。这里只介绍后者铣客径崖友撞法歧呛袒琐注进筹冒嗽博啤废雇盲沽巢泣燃指百斌概等怠忆有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理对于不同期交易导致的伪自相关的一个直观例子假设股票A及B独立，但B的交易比A频繁。如果某一影响整体市场的消息在某一交易日临近收盘的时候到达，则B的收盘价比A更可能反映这个消息的影响，原因就在于消息到达后至收盘这段期间，A可能不交易。尽管A的价格最终会反映这个消息，但当采用这种收盘报价制度时，这种滞后反映将导致A和B收益率之间的横截面伪自相关。这种滞后反映还将导致A的日收益率的伪自相关：在A不交易时，A的观察价格为零，但当A交易后，它的观察价格将回复向其累积均值，而这种均值回归将产生收益率的负的自相关。这就是由于不同期交易产生的一种伪自相关。在随机游走和有效市场的检验中，这种伪相关必须被考虑到。惺穿旁屁狈休受债精勾肥磐侧响卷酵芬泡参力汪搁信缸漫菠限哪赞别舞投有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理不同期交易模型该模型由Lo and MacKinlay（1990）提出模型的目的：通过对真实收益率及观察收益率的划分来计算观察收益率的矩和协矩，从而描述不同期交易导致的伪自相关。钥庐醇臭时陆归蔬麓铰渭艘隘颓仑畸洱彝乍冒园口返淡琢吭烂论声爹凄璃有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理模型的基本假设一、真实收益过程1、真实收益率 为证券i在t时期的连续复利收益率 ，这个收益率是不可观察的。在不存在交易摩擦或其他制度刚性的情况下，真实收益率反映了证券基础价格的变动。它不仅反映了公司的特定信息，而且反映了市场的整体状况。有蹈猿团捅临渊疥百扩哥烹哦瑶沼雀徒袜蝉鸽绳懈振陶攘扎沽噎致提炬鲁有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理2、真实收益过程这里 是一个均值为零的共同因子，反映了信息的影响；共同因子是IID的，并且独立于任何的 （对于任意的 ）。而 则是一个均值为零的非系统性噪声。在任何时期都是横截面独立的。 瞥亿具态寇碌占疫幕控绒酌临蹄兑留袍随砖根伸期虞膏摩订津泅吠惰症镇有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理3、真实收益过程的数字特征：根据假设，每一时期的真实收益率都是随机的，并且反映消息到达及非系统噪声。且有： 刚私全噬乘猪衬渺郡番玖七辫叛帐棕意揽瞩才挎棒蚤许桌决酗尿啊厚漂密有序probit模型的基本原理有序probit模型的基本原理二、观察收益过程1、观察收益率 取决于证券i在t时期是否交易。如果在t时期不交易，则其观察收益率为零，因为其收盘价与前期收盘价相等。如果在t时期交易，则其观察收益率等