中国宏观经济形势分析框架【ppt】.ppt

第四、在房地产全面回落的冲击链中，承受能力最差的是地方政府，地方财政收入明年的下滑以及地方投融资平台的清理，使地方收支缺口将大幅度扩大，这将从根本上改变2012年中国地方政府对于房地产价格下滑的容忍度。从地方财政可持续的角度，2012年地方财政难以忍受房地产价格超过25%的下滑。因此，在2012年2季度，地方政府对于房地产政策的监控将出现大幅度放松，甚至出现大规模“暗度陈仓”的操作手法。 图118：土地市场在2008年的调整中变化很大 图119：2011年1-9月12个重点城市土地当期成交金额下滑很大 图120：土地购置费的变动对地方财政增速的影响可以超过10个百分点 图85： 美国储蓄率回落 图86：部分金融变量得到改善 图87：中国总体债务很低并处于不断改善的状况 消费税 个人所得税 企业所得税 税率下降10% 5.56 0.92 1.34 税率下降两个百分点 4.10 5.27 3.76 表8 中国税率改变对经济增长率的影响（单位：%）[1]   （2）投资。 尽管地方融资平台不会马上会出现系统性问题，但目前债务状况使再融资扩张的投资能力受到很大限制，也会削弱固定资产投资增长。 （3）消费难以有大幅增加 在收入分配改革没有实质性进展的情况下，消费增速很难出现高速增长。 汽车消费。住房装修消费 2、2012年CPI预测为 3.3% 此轮通胀原因：长期是货币，短期是成本（输入性、劳动力工资、税收成本），表现为农产品价格。 明年下降的原因：2010上半年名紧实松，两率齐动，信贷投放规模受限，但包括表外融资、股票和债券在内的直接融资快速膨胀，使社会融资总量保持在高水平，但下半年实为收紧，社会融资总量增长放缓；经济衰退中成本难继续上涨；农业是小年。 3.3%的温和通胀对经济有利。 4、房地产 2012年我国房地产市场将深度调整但不会崩盘。 社会稳定要求房地产不能硬着陆 政府有能力防止。 第一、从销售状况来看，2011年3-4季度销售单月同比增速出现加速恶化态势，单月指标比2008年1-4月状况要差。但从累计指标来看，由于前期销售价格因素，目前状况依然要好于2008年1-4月的状况。 图98：销售加速恶化，但比2008年前期状况要好 第二、从供给和需求的各类参数比较，2011年4季度步入加速恶化的阶段，其情况与2008年1季度状况相似。 图99：房地产供销关系逆转 图100：房地产计划投资增速预示着未来1年中房地产潜在供给将持续扩大 图101：购房意愿一直在下滑 表11：重点城市10月份购房意愿进一步明显回落 图102：房地产上市公司的存货变现天数超越警戒值 图103：房地产上市公司库存持续增加 图104：上海市房地产2季度存货快速上升，但没有超过2008年1季度的水平 第三、房地产虽然在市场疲软的打压下投资有所下滑，但由于政府加大了对土地开发和房地产建设进度的监管以及资金快速回笼的压力，导致大量囤地必须开工，从而导致投资参数回落比其他参数要低得多，开发投资的资金需求持续上扬，资金链开始全面紧张。 图105：房地产投资增速3季度后期开始加速回落，但依然较高 图106：管桩产量预示房地产投资将出现加速回落。 第四、在销售下滑、贷款收紧、其他融资途径紧张、在建项目资金需求依然庞大、还贷压力高涨等因素的作用下，房地产企业的资金链全面收紧，但由于以往结余资金存量很大、前期销售正常并没有恶化等原因，目前房地产企业的现金状况、资产负债状况比2008年1季度的状况要好，2011年4季度资金压力带来的更大可能的是房地产局部市场的调整和结构性调整，2012年1季度将出现资金的全面恶化。 图107：房地产行业资金来源增长与资金支出增速出现强烈逆转 　 10Q1 10Q2 10Q3 11Q1 11Q2 2011Q3 全部A股剔除金融石油石化 2.98% 6.41% 10.75% 0.72% 5.99% 5.68% 主板A股 28.68% 14.54% 19.70% 15.48% 6.29% 10.14% 中小企业板 -9.40% 3.24% 5.11% -28.31% 15.48% 11.33% 创业板 -17.57% 0.36% -3.51% -21.30% -0.33% -6.37% 地产 -66.36% -50.32% -8.09% -62.53% -11.99% -21.86% 上游行业剔除中石油 8.17% 13.60% 10.47% 10.30% 17.90% 9.58% 中游行业剔除中石化 -0.84% 5.58% 9.08% -1.75% 4.26% 3.92% 下游行业 2.79% 5.99% 9.68% -1.90% 4.86% 3.38% 表12：整体以及大类行业三季度经营活动产生