国债期货换季移仓专题研究：总结经验，展望未来.pdfVIP

中金公司固定收益研究：2017 年8 月25 日 何为换季移仓？ 从字面上讲，期货换季（月）移仓是指退出当季（月）期货合约的仓位，并在次季（月）期货合约中建立相对应的 仓位。具体来说，国债期货换季移仓是指，针对不想进入交割环节且想保持国债期货合约仓位的市场参与者，当季 期货合约多头在临近交割月或交割月初期卖出持有的当季合约进行平仓，并同时买入一定量次季期货合约进行仓位 转移；当季期货合约空头则进行相反操作，买入当季合约进行平仓，并同时做空一定量次季期货合约进行仓位转移。 简而言之，换季移仓可以被理解为一种跨期投资组合，即卖空（或做多）当季合约并做多（或卖空）次季合约。 移仓操作其实和跨期套利操作是相同的。但与主动套利不同，换季移仓更多是被动的，出于自身交割限制以及套保 需求考虑，类似于行政管理手段。由于监管以及操作限制的存在，很多国债期货市场参与者无法进入到交割阶段。 事实上，大部分期货持有者会更倾向于避免进入交割环节，市场参与者也几乎不会在交割当月参与到当季合约的交 易中。一些投资机构每季度移仓时间甚至可能都是一样的，比如统一选择在交割月前十天进行移仓，这种机械化移 仓方法显然不是为了强化投资收益，甚至有时反而会面临一定损失。 图表 1: 各合约在最后交