交易量萎缩,券商盈利隐忧渐浓.PDF

行业研究 月度报告 罗毅，CFA 86-755 luoyi@ 交易量萎缩，券商盈利隐忧渐浓 洪锦屏 86-755 hongjinping@ 2008 年7 月17 日 证券行业 7 月报 金融 证券行业 中性 上证指数 2705.86 经纪业务依然是券商盈利的生命线。我国的资本市场的参与度和活跃度仍具 行业规模 有很大程度的提升空间，因此经纪业务在长期内还将是我国券商最重要的业 占比% 务领域，不过日益激烈的充分竞争和网络交易的普及，将导致目前 0.15%左 股票家数（只） 8 0.50 右的手续费率受到挤压。短时期内，即使融资融券、股指期货等创新业务推 总市值（亿元） 5048 2.76 出，也很难给券商带来盈利上的大幅提升，经纪业务收入在中长期内仍将是 流通市值（亿元） 1656 2.81 我国券商盈利的主要来源。国外的投资银行也是在经历过经纪业务竞争至近 重点公司市值（亿元） 3588 2.02 盈亏平衡后转而将资源大量投入投行、资管等其他业务的。我国券商发展也 会重复同样的轨迹，只是这个时期远未到来，现阶段依旧是“经纪为王”。 行业指数 % 1m 6m 12m 在全流通假设下，如果按照台湾平均换手率 0.6%-0.7%的常态来测算，18 绝对表现 -6.45 -43.1 5.32 万亿的总市值对应日交易量在 1080 亿-1260 亿之间，即在市场不过分悲观或 相对表现 -6.78 4.54 30.01 乐观的情况下，当前股市点位下较为合理的交易额应在 1100 亿上下。但考 虑我国目前处于转型周期之中，市场心态比较脆弱，对于前景过于悲观的预 期也可能导致投资者过度反应，不排除交易量降至 600-800 亿的水平。 我们假设经纪业务占比为 60% ，手续费收入为0.15% ，考虑券商的费用率随 着盈利水平而进行调整。07 年券商的费用率普遍上升，行业平均比例是 34%， 我们估计 08 年随着收入的下降，费用的绝对额也会有所缩减，但由于费用 的下降要滞后于收入，同时具有一定刚性，费用率还是会呈上升趋势。我们 预计费用总额较 07 年下降 30%，那么券商保持盈亏平衡的市场股票交易量 为 600 亿左右。当市场的股票交易量在600 亿时，券商刚好能以收抵支，若 相关报告 跌破 500 亿，则大部分券商将面临亏损的风险。 1、《市场波动风险加大，优质券商发 虽然证券行业整体的的“交易量危机”已迫在眉睫，但优质券商的安全边际 展动力不减-证券行业 2008 年 2 月 报》2008/2/20 依然还是存在的。整体面临的严峻外部环境通常会加快行业内优劣分化、格 2 、《接轨国际估值，下跌空间有限- 局调整。中信、广发、国信、招商、海通、光大的经纪业务占比都低于 60% ， 非银行金融 2008 年二季度投资策 中信整体规模优势显著，广发和国信投行业务领先，招商自营风格谨慎稳健， 略》2008/4/8 海通资本储备充裕，这些券商在经纪业务以外的经营特点为其提供了在熊市