全球最大钢琴制造商加强中高端市场拓展.PDF

2012 年 05 月 28 日 珠江钢琴 (002678.SZ) 文化用品与娱乐行业 新股研究 上市定价 （人民币 ）：13.50 元 全球最大钢琴制造商加强中高端市场拓展 目标价格 （人民币 ）：8.89-10.37 元 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据 (人民币) 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E 发行价(元) 13.50 摊薄每股收益(元) 0.274 0.337 0.370 0.457 0.570 发行 A 股数量(百万股) 48.00 每股净资产(元) 1.91 2.15 3.47 3.79 4.23 总股本(百万股) 478.00 每股经营性现金流(元) 0.37 0.41 0.39 0.43 0.54 国金文化用品与娱乐指数 532.98 市盈率(倍) N/A N/A 36.44 29.51 23.69 沪深300 指数 2614.69 行业优化市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 中小板指数 5259.52 净利润增长率(%) 37.11% 23.09% 22.16% 23.48% 24.57% 净资产收益率(%) 14.30% 15.70% 10.69% 12.06% 13.46% 总股本(百万股) 430.00 430.00 478.00 478.00 478.00 来源：公司年报、国金证券研究所 819 769 719 基本结论、价值评估与投资建议 669  珠江钢琴是全球最大的钢琴制造商，2011 年共销售立式钢琴 11 万架，三角 619 569 钢琴 0.6 万架，约占全球钢琴产量的 24%。公司 2011 年收入及净利润分别 519 为 11.7 和 1.45 亿元，同比增长 19%和 23%。公司收入中约 15%来自出口。 0 9 7 6 5 3 1 1 1 1  我国不仅是全球最大钢琴生产国，还是最大的钢琴消费国。简单测算表明 5 8 1 2 5 0 0 1 0 0 1 1 1 2 2 2010 年我国钢琴消费量为 37 万架，同期美国和日本的消费量分别为 4 和 2 1 1 1 1 1 国金行业 沪深300 万架。其原因是钢琴寿命长达 50-100 年，发达国家的更新消费量小，而我