六和可复制的成功,可触摸的成长.PDF

2011 年 03 月 01 日 证券研究报告 新 希 望 (000876.SZ) 饲料行业 评级：买入 首次评级 公司研究 市价（人民币）：21.54 元 六和：可复制的成功，可触摸的成长 目标（人民币）：22.57-25.10 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 814.92 项 目 2007 2008 2009 2010E 2011E 总市值(百万元) 17,929.28 摊薄每股收益(元) 0.762 0.438 0.54 0.83 0.99 年内股价最高最低(元) 23.79/7.37 市盈率(倍) 30.76 16.02 39.74 25.81 21.68 沪深300 指数 3254.89 净利润增长率(%) 43.86% -24.57% 78.74% 254.93% 19.04% 深证成指 12948.72 总股本(百万股) 630.58 756.70 756.70 1737.67 1737.67 来源：公司年报、国金证券研究所 人民币(元) 成交金额（百万元） 1,600 投资逻辑 22.37 1,400  公司正在进行资产重组。重组完成后，六和集团主营利润约占公司的 1,200 17.37 1,000 70%。我们认为，在目前时点投资新希望，很大程度上就是投资六和集团 800 未来的成长。而六和集团可以继续做大的山东市场和可以异地复制的成功 12.37 600 则是我们在这里推荐新希望的基本逻辑。 400 200  公司是行业的领导者与整合者，增长给力。公司饲料业务在山东的市场份 7.37 0 额为 46% ，全国市场份额为 7.2% ，是国内最大的饲料生产企业。凭借规模 1 5 8 8 6 0 2 1 1 1 优势和成本优势，公司饲料业务过去的年平均增速高达 40% ，大幅高于 3 5 8 1 2 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 7.7%的行业平均水平，市场份额不断提升，是行业的领导者与整合者。 成交金额 新 希 望  可以继续做大的山东市场。饲料产品的销售半径平均为 150-200 公里。由 国金行业 沪深300 于销售半径和原料资源等限制，山东区域外的竞争对手进入山东市场要比 公司承担更高的成本，从而给该市场构筑了进入壁垒。我们认为公司目前 在山东市场已形成合围之势，凭借规模优势和价格优势，继续做大山东市 场指日可待。  可以异地复制的成