白酒行业第四轮景气不是v型反转-包商银行.pdfVIP

深度分析报告 2017 年9 月26 日 行业研究 白酒行业第四轮景气不是“V”型反转 包商研究所 主要观点  2016 年开始的中国白酒行业第四轮景气的复苏力 指导：陈 敏 陈 洁 度较弱，不是“V”型反转。  白酒产量已告别高增长阶段，进入低增长时期， 执笔：刘少华 预计产量增速将保持在约5%的水平。 王 朗 欧轩琦  个人消费取代政务消费成为白酒消费主体，将降 低白酒消费量的波动性，支持白酒消费稳定增长。 联系方式： 北京市朝阳区北四环东路  白酒消费结构将从金字塔型向橄榄型过渡，中高 115 号院8 号楼 档及以上档次白酒的占比将显著提升，消费升级 010 将带动白酒单价提升。 wanglang@  白酒行业整体集中度水平较低（CR3 为13.36%）， 相关研报：去产能专题 其中：中高档及以上白酒市场的寡头垄断特征明 1. 去产能大幅改善煤炭供求关系，煤企打开盈利 显，低档白酒市场集中度低。 空间  白酒行业回暖趋势将至少持续至2018 年中期，或 2. 需求稳中趋缓，难以支撑钢价长期上涨 3. 行政去产量将支撑电解铝行业景气上行 将延续至 2023 年。2024 年后，白酒的主流消费 4. 电煤价格高企，煤电行业亏损面或将扩大 5. 光伏发电成本持续下降，用户侧有望实现平价 人群基数将快速下滑，消费量预计将萎缩。 上网 6. 协同去产量进度决定水泥行业复苏强度 7. 平板玻璃低位企稳不改长期不景气趋势 8. 中国啤酒行业机遇在于消费结构升级 静水流深，只出精品 敬请参阅末页免责声明 目 录 1.整体概况：白酒行业弱复苏、领先酒企强复苏 1 1.1 行业弱复苏：白酒行业进入低速成长期 1 1.2 领先酒企强复苏：马太效应凸显，强者恒强2 2.供给：产量增速告别高增长，将保持约5%的水平3 2.1 中国白酒产量增速在2010 年后迅速下滑至个位数3 2.2 中国白酒新增产能自2012 年后持续走低3 3.需求：总量将保持稳定，但需求结构显著分化4 4.价格：新一轮提价趋势出现，高端酒提价打开其他酒企提价空间 5 4.1 龙头酒企率先提价带动行业价格回升 5 4.2 消费结构升级将支持白酒价格提升 5 5.集中度：中高档市场已形成寡头垄断，低端市场集中度低6 5.1 收入分布分散：龙头企业的营收占比低6 5.2 区域分布分散：广泛分布在山东、四川、河南等省份7 5.3 分散化仍将是白酒行业特点，“品牌+渠道”成为酒企的竞争利器 8 6.行业周期：过去三十年已经历三轮周期，目前已进入第四轮白酒行业景气阶段 8 6.1 中国白酒行业已经历三轮完整周期 8 6.2 宏观经济：固定资产投资增速的低位运行将难以提振白酒行业需求9 6.3 产业政策：干预始终是中国白酒行业发展的隐患9 6.4 产能过剩：行业库存的低水平将支持白酒行业短期向好9 7.展望：短期趋势普遍看好、中期趋势存在争议 10 7.1 短期趋势（2018 年中期前）：补库存、价格回升将支撑白酒行业发展 10 7.2 中期趋势（2018 年中期以后）：可持续或萎缩？我们更看好白酒行业