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启发新思维 Jonathan Barnes CFA Institute Magazine, March/April 2013 全文下载地址：/doi/pdf/10.2469/cfm.v24.n2.7 综述作者：Robert Arnott, Chairman and CEO of Research Affiliates 翻译：卢泽瑞,CFA Research Affiliates董事会主席兼首席 执行官暨前Financial Analysts Journal(FAJ)主 内容 编，罗伯 •亚诺特先生说：“我的事业之所 问：我们需要给股票风险溢酬下一个更 以成功，很大程度上是因为我喜欢对不同的 精辟的定义吗？ 理念进行验证”。CFA协会在2011年举办股 答：股票风险溢酬在许多时候代表截然 权研究基金会，并号召学界、业界精英讨论 不同的概念。它可以指历史上股票与债券（ 股票风险溢酬（股票超过债券的期望报酬） 或股票与现金）报酬的差异，亦可指未来期 ，亚诺特先生当时因检验传统投资智慧而出 望报酬的差异。事实上，风险溢酬是预期的 名，也成为会上有重要贡献的人士之一。他 报酬，所以当我们在看历史的报酬时，应该 发表一篇名为“股票风险溢酬迷思”的演说， 要使用不同的术语；我认为最好用历史的超 该演说随后被收录于一本名为《重新思考股 额回报来表达，而不是用风险溢酬。 票风险溢酬》的书中。在接下来与CFA协会 若我们把注意力从过去转向未来，股票 的访谈中，亚诺特先生纠正了一些关于股票 风险溢酬应该是因为持有股票而非债券或现 风险溢酬的错误观念，他认为追逐股票投资 金所得到的期望增额报酬。因此，应对这个 是种盲目崇拜，并通过解析无风险报酬的定 专词进行进一步的定义，股票对债券的风险 义，解释为何财经业界与学术界有强烈抗拒 溢酬与股票对现金的风险溢酬是非常不同的 新观念的惯性思维。 概念。当前现金基本没什么报酬，而30年期 對沖基金 19 美国公债的殖利率约当3%。 时，股票风险溢酬是股票未来期望报酬相对 于远期债券预期的实质利率，它们不仅拥有 问：哪种评量风险溢酬的方法得到较广 相近的投资期间，而且也有相同实质的经济 泛的运用？ 含义。这也是我所认为的求得股票风险溢酬 答：学界常认为股票风险溢酬是相对 的方法。 于无风险利率而言。先不论世上没有无风险 的投资，无风险利率传统上是指现金利率。 问：有必要标准化股票风险溢酬吗？ 因为股票与债券投资都是长期的投资，所以 答：关于股票风险溢酬的讨论，常常开 股票跟债券的比较才更具相关性，对长期投 头就不明确：多少的股票风险溢酬是投资人 资者而言，用现金利率当基准反而更具风 在承受股市风险后可以接受的？是股票与哪