行业低谷期寻找阶段性机会.PDFVIP

2008 年 12 月 5 日 钢铁行业 中金公司研究部 行业低谷期寻找阶段性机会 分析员：罗炜 luowei@ 联系人：段苏 duansu@ 2009 年投资策略 (8621)5879 6226 投资要点: ♦ 2009 年供需形势难以根本好转。在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢 铁行业将由 2001-2007 年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪 90 年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两 年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09 年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能 利用率下降，09 年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌 27%。全年来看，随着基建拉 动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢铁需求将前低后高。 ♦ 即将度过最艰难时期。钢铁行业目前面临的困境可谓前所未有，大型钢厂目前的成本处于劣势，前期高价位原材料 库存导致严重亏损，同时年底存货减值损失进一步对盈利构成压力。但预计 08 年四季度是大型钢厂最艰难（盈利最 差）的时期：短期钢价已经达到阶段性底部，09 年一季度亏损幅度将减轻，随着原材料价格回落，二季度大型钢厂 成本将与小钢厂持平并实现盈利，下半年好于上半年。 ♦ 亚洲金融危机后的中国钢铁行业。97 年亚洲金融危机爆发后，钢铁需求大幅放缓，价格维持低位，行业盈利连续三 年处于低谷。98 年 7 月，在一系列财政刺激政策出台后，99 年需求小幅回升，大钢厂业绩逐步改善，并好于行业平 均水平。在股价表现方面，财政刺激政策带来反弹机会，尤其在政策效果显现，钢铁需求及盈利有所回升时。我们 认为，积极财政政策对钢铁行业有一定的正面影响，但难以促成反转。 ♦ 下调盈利预测。我们根据各公司四季度产品亏损程度及可能记提的减值损失，下调 2008 年盈利预测，除武钢受益于 取向硅钢盈利基本与 07 年持平外，其余钢铁公司业绩均同比大幅下滑。基于 09 年钢材价格和原材料成本同比下跌 的假设，下调各公司 2009 年盈利预测，调整幅度在 20%~30%之间。 ♦ 09 年投资建议：把握阶段性机会。我们建议钢铁股标准配置：1 ）短期钢价到达阶段性低点；2 ）钢铁行业即将度过 最艰难时期；3 ）09 年行业仍处于低谷期。09 年 A 股钢铁股的合理市净率区间为 0.7x~1.2x ，H 股为 0.5x~0.8x。时 机把握上，目前钢铁股的主要风险是四季度大幅亏损是否被市场充分消化，我们认为 09 年一季度介入钢铁股的风险 较低，随着二季度大钢厂成本压力开始缓解，基建拉动效果显现，A 股股价将上涨至净资产之上。公司选择上，A 股我们建议配置宝钢股份和武钢股份，长期来看，在行业低谷期一线钢厂的盈利能力领先；H 股鞍钢股份好于马钢 股份，尽管由于明年上半年自母公司购买的铁矿石价格较高，成本方面处于劣势，但相比马钢股份，在行业低谷期 鞍钢盈利的确定性更强。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 钢铁行业: 2008 年12 月5 日 目录 2009 年供需形势难以根本好转4 即将度