法律起源与FDI的适应行为.PDFVIP

法律起源与FDI 的适应行为 史宇鹏 中央财经大学经济学院 北京，100081 摘要： 最近以来，法律制度尤其是法律起源与投资者保护之间的关系日益受到关注。但是，对于不同 法律制度环境下投资者的适应行为却没有得到认真的研究。本文以中国接受的FDI 为例，试图填补 这方面的空白。我们的研究表明，来自普通法起源国家的FDI 企业和来自大陆法起源国家的FDI 企 业存在显著的不同：前者拥有更高的债务比例、更低的出资比例以及更短的经营年限；但是两种企 业的资产回报率(ROA)并没有存在显著的差异。这表明，来自不同法律背景的投资者根据当地的法 律制度环境做出了最优的适应行为。 关键词：法律起源 FDI 适应行为 Abstract Legal system as a protection institution for investors has been the focus of corporate governance in recent years. But the firm’s adaption under different legal system has not been studied yet. This paper tries to fill in this blank using China’s FDI as an example. The regression results shows that FDIs which come from common law countries have different aspects compared with FDIs from civil law countries. The former has higher debt ratio, lower equity ratio and shorter expiration length. But there is no significant ROA difference between them. The evidence shows that investors come from different legal systems both take the optimal adaption for China’s legal institutions. Key words: legal origin FDI adaption 一、导言 在传统的公司治理文献中，投资者通过行使股权和债权等方式保证自己得到合理的收益，外部 融资者的权力是受到充分保护的（Modigliani 和Miller ，1958）。但是，现实中这种权力往往可能会 受到损害，由于所有权和经营权的分离，那么投资者的利益不一定能得到充分的保护。这正是公司 治理理论（corporate governance ）所关注的焦点。因此，需要设计各种制度以解决这个问题，其中 法律制度作为一种第三方仲裁机制对投资者的保护是非常重要的（Shleifer 和Vishny ，1997；La Porta et al. ，1998）。 事实上，各个国家的法律制度虽然各不相同，但是如果从大类上分，几乎所有国家的法律都可 以归宿到两大起源：普通法（common law ）与大陆法（civil law ）。之所以可以把相当多的法律制度 归于这两种，是有其历史和制度依据的。首先，大陆法和普通法是在几个世纪以前随着殖民征服移 植到世界各地，同时许多国家在法律理念以及法律制度上也存在着相当程度的类似。比如，普通法 更多的依靠局外人的判断、不那么具体的法律原则以及口头的争辩；而大陆法系国家则依赖于职业 法官、法律条文以及书面记录（Glaeser 和Shleifer，2002 ；La Porta et al., 1998 ）。 La Porta 等人（1998）指出，从法律条文和实际效果上看，这两大类法律体系对投资者的保护 力度并不相同，一般地说，大陆法相对于普通法来说对投资者的保护较弱。因此，为了维护投资者 的利益，在大陆法系国家，尤其是法国法起源的大陆法系国家出现了一种适应性的措施（adap