2015年全球经济及金融市场展望.doc

2014年12月 2015年全球经济及金融市场展望 再过十多天，2014年将会完结。今年，金融市场虽然经历了不少的风浪，但最后总算安然渡过。 股市方面，美股持续走强并屡创新高、欧洲股市虽受到经济转弱和通缩威胁的困扰，当中曾出现过较深度的调整，但最后总算回升过来、新兴股市虽然未算展翅高飞，但和过去两年相比，资金已开始重回新兴市场，相信新兴市场离展翅高飞的日子已越来越近。 股市指数 年初至今表现(截至12月11日) 美国道琼斯工业平均指数 6.1% 巴西IBOVESPA指数 -5.1% 英国富时100指数 -4.4% 法国CAC指数 -1.9% 德国DAX指数 2.7% 日本日经225指数 5.9% 澳洲ASX200指数 -2.2% 香港恒生指数 0.0% 中国上海综合指数 38.2% MSCI世界指数(美元计) 2.2% MSCI亚洲指数(美元计) 2.2% MSCI新兴市场指数(美元计) -4.3% 数据源︰彭博 2014年国家债券投资维持坚挺的表现，主要原因，是全球央行仍然维持极度低息的政策。举例来说，美国10年期国债孳息率只有2.2%、德国的更只有0.7%。另一方面，企业债券投资则终于出现了较象样的调整，我们认为调整的原因不是因为经济出了甚么乱子、调整的原因是过去几年企业债的息差越收越窄，已到了一个不合理、或不能长期维持的水平。 美国企业债息差 数据源︰彭博 2014年唯一较大的转变是美元转强。受到美国经济持续复苏、联储局结束买债计划等利好消息的推动，美元在2014年正式结束多年的弱势，并令人意外地大幅走强。就以美元指数为例，美元在短短五个月间上升了11%。美元转强最大的苦主应该是商品市场，因为全球大部分商品都以美元计价，美元急升令商品价格大幅下跌。除此之外，对于美元投资者，大部分非美元资产都因为美元升值而令资产价格(以美元计)受到打撃。  美汇指数 数据源︰彭博 RICI商品指数 数据源︰彭博 2015年全球经济展望 – 我们认为2015年全球经济仍会维持少幅的增长、不会出现甚么严重的问题。虽然近日不少投资者对2015年经济前景有所担心，如担心欧洲经济会在2015再次跌入衰退、如担心部分新兴市场经济增长无以为继。我们认为这些投资者是过度担心，因为全球经济虽未至于很好，但和「坏」仍有一段颇远的距离。尤其是美国经济，持续展现出稳定的增长、再加上中国政府已开始为紧缩政策松绑，这将有助这全球第二大经济国避免经济动力进一步大幅下滑。 另一方面，2015年全球央行将会维持现今宽松的货币政策，这将继续有利于经济增长。虽然美国联储局有可能在2015年中过后开始加息，但相信加息只会是循序渐进、而且增加的幅度将会很有限。还有，欧洲央行和日本央行会接美国联储局棒，在2015年继续大推超宽松的货币政策，如欧洲央行在今年10月才正式落实为数约一万亿欧元的买入资产抵押证券计划、日本央行同样地在今年10月将新增货币目标由每年70万亿日圆增加至每年80万亿日圆。另一个重点，是中国政府正开始放松过去几年所推行的紧缩政策，这将可为中国经济带来多一点的生气。 2015年全球金融市场展望 – 股市︰我们相信2015年股市仍可持续上升，虽然走势上可能较2014年波动得多。第一、全球央行持续宽松的货币政策将继续有利股市表现。虽然联储局已停止再买入新债券、亦很大机会在2015年中开始加息，但联储局仍为市场提供颇充足的流动性。截至目前为止，美国联储局的资产负债表为4.5万亿美元，是2008年金融海啸发生前的4倍有多，相信联储局在2015年会维持资产负债表规模在现水平不变、不会减少对市场的货币供应。  美国联储局资产负债表 数据源︰彭博 其次，我们相信2015年全球经济不会出甚么乱子，这将可为股市造就有利的条件。 股值方面，虽然欧美股市的市盈率已不低，但和债券收益率比较，公司盈利率仍较吸引，相信可继续吸引投资者将资金从债券市场转到股票市场(因为债券投资已成鸡肋，投资者要为资金寻找另一个增长点)，有利股市的表现。 全球主要股市市盈率 市盈率(2014年12月24日) 过去十年平均 美国道琼斯工业平均指数 16.1x 15.3x 英国富时100指数 18.8x 19.2x 德国DAX指数 17.4x 16.8x 日本日经225指数 21.8x 21.2x 香港恒生指数 9.8x 13.0x 中国上证指数 14.2x 19.3x MSCI世界指数 17.9x 16.9x MSCI亚洲指数 12.2x 13.9x MSCI新兴市场指数 12.9x 13.3x 数据源︰彭博 公司盈利率与债券孳息率的比较 数据源︰彭博 债市︰和股市相比，我们相信2015年债市仍然维持「危」多于「机」。首先，投资者要认识债券投资回报的来源。