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CME在经济衰退中的表现和启示 DanielGrombacher/文长城伟业期货刘奥南刘环/编译 2009-03-26  美国经济正处于衰退之中，这已成为大家的共识。近8个月发生的系列事件已促使美国中央银行家和政治家们聚焦于刺激经济政策，竭力扶持濒临倒闭的巨型金融机构。本文尝试通过解析芝加哥商业交易所集团（CME Group）在历次衰退中的表现，从另一角度来思考危机和衰退留给我们时代的经验和教训。 衰退的定义美国国家经济研究局将衰退定义为：经济活动一般持续两个或两个以上季度重大且影响广泛的下降。衰退的证据通常表现在经济变量中，例如国民生产总值GDP、人均实际收入、就业率、工业生产值和批发与零售销售收入。如果以此定义作为基准，则美国经济自1960年以来已经历了7次衰退。衰退平均持续约7个月左右。最长有2次衰退都持续了16个月，最短的衰退持续了6个月。经济衰退中的CME 为便于分析，芝加哥商业交易所CME和芝加哥期货交易所CBOT在一个历史背景下被视为同一个单独的经济体。在这个假设的前提条件下，CME集团的长期表现可以被更细化地检视，从而为其在历次经济衰退中的表现提供更好的理解。“商品为王”时代：1960-1971图1? 1960年4月到1961年1月衰退期间CME集团全部交易品种月交易量变化? ? 从1960年到1971年，CME集团完全是一个以商品期货为本的组织，主要交易乳制品、谷物以及肉类期货。在这个时期，客户基础在组成上大部分是国内客户，因为国际营销渠道和投资流本质上不存在。在这12年中，美国经济经历了两次衰退。第一次发生在1960年4月到1961年1月，第二次发生在1969年12月到1970年11月。图2? 1969年12月到1970年11月衰退期间CME集团全部交易品种月交易量变化? ? 在第一次衰退中，CME集团经历了交易量的大幅增长。相对于衰退发生前3个月的平均每月交易量，衰退持续的9个月的平均每月交易量增加了36%。月交易量从初期的20万张合约增加到期末的50万张合约。????? 在第二次衰退中，CME集团也见证了强劲的交易量增加。相比于衰退前的6个月的平均每月交易量，在衰退持续的11个月的平均每月交易量增加了18%。月交易量从初期的80万张合约增加到期末的100万张合约。金融衍生品创新时代：1972-1984从1972年到1984年，CME集团开始在产品创新方面奉行一条新的路线：1972年引进了首个外汇期货，1975年开发了首个利率期货，1985年推出了第一个股指期货和第一个基于期货的期权。有了这些新产品，CME集团的总体业务开始从传统期货而日趋多样化。到1984年年底，利率期货业务占比43%，商品期货占比29%，股指期货占比18%，外汇期货占比10%。与此同时业务变得更加国际化，建立了国际营销渠道并且吸引了从亚洲、欧洲、拉丁美洲到中东的大量海外业务。在这个快速产品创新的时期，美国经济经历了3次衰退。第一次衰退发生在1973年11月到1975年3月之间，第二次衰退发生在1980年1月到7月，第三次衰退发生在1981年7月到1982年11月。CME集团在第一次衰退的16个月中交易量轻微增长。相比于衰退前6个月的平均每月交易量，衰退中的平均每月交易量仅增长了2%。月交易量在这次衰退期间稳定保持为160万张合约。图3? 1973年11月到1975年3月衰退期间CME集团全部交易品种月交易量变化 ? ? ???? CME集团在第二次衰退的6个月中交易量保持增长。相比衰退前6个月的平均每月交易量，衰退中的平均每月交易量增长9%，月交易量从初期的350万张合约增长到末期的600万张合约。图4? 1980年1月到7月衰退期间CME集团全部交易品种月交易量变化??????? ? 在第三次衰退持续的16个月中，CME集团经历了强劲的增长。相比于衰退前的6个月的平均每月交易量，在此次衰退中平均每月交易量增加了19%。月交易量从初期的560张合约增长到末期的700万张合约。图5? 1981年7月到1982年11月衰退期间CME集团全部交易品种月交易量变化??????? ? ? 利率危机时代：1985-1999从1985年到1999年，CME集团继续在其每一个资产层级开发或引入新的产品。但即使有了这些新产品，整体业务仍更加集中于利率领域。1999年年末，利率产品业务占比达61%，股指期货占比16%，商品期货占比15%，外汇产品占比7%。与此同时，由于国际营销渠道的不断拓展延伸，业务日趋全球化。更由于电子化交易的引入刺激了更多的海外业务。在这个时期，美国经济在1990年7月到1991年3月之间经历了又一次衰退，而CME集团也经历了唯一一次衰退中的业绩下降过程。在这8个月中，CM