寻找下一个云南白药_20100923.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 绝对收益深度研究报告 中成药 寻找下一个云南白药 背景 “十一五”期间，我国中药市场保持了良好的增长速度，年均增 首次评级 不评级 长 18%左右，中成药工业的净资产收益率、销售利润率、成本费 用利润率均高于或明显高于医药工业的平均水平，显示出良好的 上升势态。2009 年 11 月，当年中成药制造业累计产品销售收入 宁乔 达到 1699 亿元，同比大幅增长 22.89%，2010 年 2 月，行业销售 收入继续强劲增长，同比增长率创纪录的超过了 30%，并有望继 010 Ningqiao@ 续维持高位。中药产业以其“绿色、环保”概念的深入人心，被 执业证书编号：S1440210070006 称为永远的朝阳产业，受到国家产业政策的大力鼓励和支持，并 有望继续成为“十二五”规划的战略课题，迎来新的发展机遇。 张朝晖 触发 zhangzhaohui@ A 股上证综合指数 2007 年 10 月 16 日创下的历史最高收盘点位 010 6092 点，截止到 2010 年 7 月 23 日，上证综合指数报收2572 点， 执业证书编号：S1440206070058 累计下跌 57.78%，此间，医药生物板块以 17.8%的涨幅成为最抗 发布日期： 2010 年 09 月 21 日 跌的板块。而医药生物板块中，尤其以中成药制造业的表现最为 稳健，其中云南白药（000538 ）无疑是中成药板块中的一颗耀眼 股价表现 的明星。从 6092 点到 2572 点，云南白药的股价累计上涨约 97% （复权后），该公司2009 年营业收入突破 70 亿元，净利润超过 6 亿元，2010 年的主营收入和净利润与2007 年相比，有望实现 100% 以上的复合增长率，成为板块中当之无愧的“长跑冠军”。 观点 我们着重选取了云南白药（000538 ），东阿阿胶（000423 ）和片 仔癀（600436 ）进行研究，对三家优秀公司上市以来的成长历程， 发展轨迹和资本运作进行了梳理和对比，从中总结出了它们发展 壮大的过程和经验，希望以此为“下一个云南白药”的发现做准 备，同时能对投资者有所启发。通过对三家公司的比较，我们发 现他们的成功源自于以下几方面的竞争力：（1）历史悠久，百年 老店，民族品牌；（2 ）独一无二的拳头产品，独家配方，独家生 产；（3 ）出色的研发能力，产品二次开发、功能扩展，向快速消 相关研究报告 费领域扩张；（4 ）垄断相关原材料或有很强的原料议价能力，不 皮宝制药(002433)—高管变动彰显 受制于人；（5 ）完善的销售渠道或直接经营医药流通。 2010.07.22 扩张雄心 皮宝制药（002433 ）—中医世家 皮 梳理 2010.07.20 肤之