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乳制品行业分析报告 ————以伊利为例 分析人员：20620810218 温建斌 20620810217 王钊 20620810221 杨守勇 行业篇 行业 纵观中国乳业的发展，可以从5000年前开始算起，历史悠久，但是真正的发展起来还是最近二十年的事情，随着人民生活水平和饮食结构的变化，人们对营养和健康的关注程度也随加深，中国乳业起步晚却异军突起，数量上呈现直线增长的趋势。我们走进超市就能看到乳制品的柜台琳琅满目的花色产品，乳制品已成为继粮食、肉类、水产之后的人民生活必须的食品。13亿人口庞大的消费基数，为中国乳品业的发展提供了源源不断的动力。截至2007年11月，乳制品行业的销售收入达到了1189亿元，同比增长26%，发展势头依然迅猛。 我们可以把中国乳业的发展分成以下几个阶段： 发展阶段 时间 特征 人均占奶量 起点时期 5000年前～18世纪中叶 奶业零星分散不成规模 — 萌芽时期 18世纪中叶-1949年 出现小规模生产及流通 0.4公斤 时期 1949年～2000年 奶业复苏并快速增量 6.81公斤 时期 2001年～今 年均增长率提速惊人 25.3公斤 资料来源：国联证券 从乳业发展的过程可以看出，中国乳业发展最为迅速的阶段还是在过去的十多年里，在中国巨大的消费需求驱动下，产量增加迅速，FAO数据显示，2006年中国牛奶产量达到了3225万吨，仅次于印度和美国，成为世界第三大产奶国。 数据来源：联合国粮农组织数据库FAO 从人均的角度看，1997年人均占奶量为5.13公斤，而到了2000年人均占奶量已经达到了25.30公斤，十年间人均占奶量的复合增长率达到了19%，尤其在进入了2000年后，乳业发展尤为迅速。但是近几年来由于婴儿潮的后遗症，人口增速略有上升，同时乳品消费的主力军城镇居民逐步消费饱和，而农村居民的消费潜力挖掘还较为缺乏，人均占奶量呈现了增长乏力的情况，增速出现了下降。 数据来源：联合国粮农组织数据库FAO 尽管中国乳业发展迅速，但与世界乳业强国相比仍有很大差距。2006年，世界牛奶产量为6.44亿吨，人均占有量约为100公斤，而中国人均占有量仅为世界平均水平的1/4，这也给未来行业的发展空间以很大的遐想。 影响行业的因素宏观经济向好带来温暖的大环境 近五年是中国经济平稳快速增长、波动较小的时期。从2002年底开始，中国经济进入了上升通道，2003年至今，我国经济的增长持续保持在10%或略高于10%的增速，总体来说经济运行平稳，没有较大的起伏。2007年中国经济增速达到了11.4%，是近几年来最高的水平，但随着社会总需求的强劲自发扩张势头稍微减弱，消费稳定增长、投资增速回落加上口增速放缓，在宏观政策面保持偏紧的时候我们认为未来经济增速加速上升的趋势不大，预计将稳中回落。而人均可支配收入的提高和恩格尔系数的下降也表明消费者有条件去追求更高品质的生活以及健康的饮食，这对于乳业的发展来说应该是一个向好的大环境。 数据来源：Wind替代产品的影响 提到牛奶我们不由自主联想到的就是豆奶。在中国人的概念里，对于牛奶最传统的替代品就是豆奶。在我国豆浆已经有了几千年的历史，，但是国际上来看豆奶行业还是一个新兴行业。豆制饮品由于其保健作用在全球市场占据特殊地位。而早在1999年，美国食品和药物管理局（FDA）鉴于食用大豆蛋白有助于减少心血管发病概率，向全民发布健康公告，建议每人每天食用25克大豆蛋白。自1999年美国FDA将大豆列为健康食品后，美国大豆食品销售额由1992年的8.5亿美元猛增 到2002年的36.5亿美元。目前，FDA又认定豆奶为健康食品，并批准实施新的商标法，建议每个成年人每天喝4杯豆奶，以降低体内胆固醇并延长寿命。 美国的豆奶销量因此提升了35%。目前，美国有2600万参加学校午餐计划的儿童，愿意接受豆奶和豆类食品。 而从2005年起，关于饮用牛奶是否健康的话题也没有停歇过，林光常牛奶不是人喝的理论对于牛奶的营养价值提出了挑战。 但是从这几年豆奶行业的发展来看，我们认为豆奶相对于牛奶的替代作用相对有限，目前来看国内豆奶产业化的规模较小，全国涉足豆奶的生产企业仅有百余家，产量仅在10万吨左右，品牌宣传不足、质量层次不齐，并且本身还存在着生产工艺复杂、加工包装设备昂贵，产品较为单一、消费引导偏弱，在消费者的心中没有形成强大的冲击力。相对而言，温总理提出的每天一斤奶强壮中国人的口号却是深入人心。虽然有林光常的观点在，但是我们认为大部分人对于牛奶的营养价值还是认可的。此外，2007年的《中国居民膳食指南》把奶类食物推荐量由以往的每天100克增加到现在的每天300克